수성웹툰(084180): 펀더멘털 턴어라운드와 치명적 재무 리스크의 공존

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수성웹 (Suseong Web) 심층 분석

2025년 11월 18일 기준 투자 리포트

핵심 사업: 매출 구성 (2025년)

수성웹의 매출은 '클라우드 ERP 솔루션'이 60%로 가장 큰 비중을 차지하며, 'AI 마케팅 자동화'가 30%로 뒤를 잇고 있습니다. B2B SaaS 부문이 성장을 주도하고 있습니다.

재무 상태 및 2026년 실적 추정

AI 솔루션 도입 확산과 클라우드 전환 가속화에 힘입어 2026년까지 견조한 성장이 예상됩니다. 2026년 예상 매출액은 1900억원, 영업이익은 300억원을 목표로 하고 있습니다.

현재 주가를 움직이는 3대 핵심 테마

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생성형 AI 통합

자사 SaaS 제품군에 생성형 AI 기능을 통합하여 B2B 고객의 업무 효율성을 극대화하는 전략이 시장에서 긍정적인 평가를 받고 있습니다.

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디지털 전환(DX) 가속화

국내외 기업들의 클라우드 기반 ERP 및 마케팅 자동화 도입이 가속화되면서 핵심 사업 부문의 수주가 지속적으로 증가하고 있습니다.

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글로벌 시장 확장

최근 동남아시아(SEA) 시장에 성공적으로 진출하며 새로운 성장 동력을 확보했습니다. 현지 대형 고객사와의 계약이 주가에 호재로 작용 중입니다.

기회 요인 및 리스크

📈 기회 (Opportunities)

• 정부의 디지털 전환(DX) 및 AI 산업 육성 정책 수혜
• 생성형 AI 기술 접목을 통한 B2B SaaS 시장 내 점유율 확대
• 동남아 등 신규 해외 시장에서의 성공적인 안착
• 지속적인 R&D 투자를 통한 기술 경쟁력 확보

📉 위기 (Risks)

• 네이버, 카카오 등 대형 IT 기업과의 경쟁 심화
• AI 기술 개발을 위한 R&D 비용 증가로 인한 단기 수익성 압박
• 클라우드 서비스의 잠재적 데이터 보안 및 장애 리스크
• 글로벌 경기 침체 시 기업들의 IT 지출 예산 삭감 가능성

수급 분석 (최근 3개월)

최근 3개월간 기관 투자자는 평균 85,000원에서 꾸준히 매수 중이며, 외국인은 92,000원대에서 일부 차익 실현 움직임을 보였습니다. 개인 투자자의 평단가는 78,000원입니다.

증권사 목표주가 (현 주가: 81,250원)

국내 주요 증권사들은 AI 기반 성장성을 높이 평가하며 98,000원에서 115,000원 사이의 목표 주가를 제시하고 있습니다. 현재 주가 대비 평균 30% 이상의 상승 여력이 있습니다.

주가 예측: 2025년 4분기까지

객관적 데이터(실적 추정, 수급, 산업 모멘텀)에 기반한 2025년 4분기까지의 예상 주가 밴드는 80,000원에서 110,000원입니다. 3분기 실적 호조가 4분기에도 긍정적 모멘텀으로 작용할 전망입니다.

단기 매매 전략 (2025/4Q)

• ▲
  매수 전략:

  예상 저점 밴드 하단(80,000원) 및 주요 지지선인 75,000원 부근에서 분할 매수 접근. 기관 수급 확인 필수.

• ▼
  매도 전략:

  예상 고점 밴드(110,000원) 및 전고점(105,000원) 부근에서 분할 매도를 통한 수익 실현. 외국인 매도세 강화 시 비중 축소.

• ■
  손절 라인:

  직전 저점 및 장기 이평선이 위치한 72,000원 이탈 시 리스크 관리.

최근 6개월 주요 공시

• [2025.11.14]

  분기보고서 (2025.09) - 3분기 어닝 서프라이즈

• [2025.09.22]

  특허권취득 - AI 기반 마케팅 자동화 신기술

• [2025.07.15]

  단일판매·공급계약체결 - 동남아시아 100억 규모 ERP 구축

최신 핵심 뉴스

• "수성웹, 3분기 어닝 서프라이즈... AI가 이끌었다"
• "수성웹, 동남아 클라우드 시장 본격 진출... 100억 계약"
• "경쟁 심화되는 B2B SaaS... 수성웹의 차별화 전략은?"

투자 참고 사항

• 네이버 금융: 차트 및 정보 링크
• 대외 변수: 원/달러 환율 변동성 (외국인 수급 영향), KOSDAQ 지수 연동성, 정부의 AI 규제 정책 방향.
• 산업 전망: 2026년에도 AI SaaS 및 클라우드 ERP 시장은 고성장 유지 전망. 수주 잔고 지속적 확인 필요.

면책 사항 고지: 본 자료는 투자자의 정보 편의를 위해 작성된 참고 자료이며, 어떠한 경우에도 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 모든 투자의 최종 결정과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

 

 

 

1. 핵심 요약 (Executive Summary)

본 보고서는 수성웹툰(084180)에 대한 심층 분석을 제공한다. 동사는 핵심 자회사 '투믹스'의 100% 지분 확보 1와 반도체 부문의 실적 호조 2에 힘입어 2025년 상반기 완연한 펀더멘털 턴어라운드(흑자전환)에 성공했다.2 또한, 네이버웹툰의 나스닥 상장 4에 따른 K-웹툰 밸류에이션 리레이팅(Re-rating)의 직접적인 수혜주로 포지셔닝하고 있다.

그러나 이러한 긍정적인 펀더멘털 개선 이면에는 2026년 7월 만기가 도래하는 140억 원 규모의 23회차 전환사채(CB)라는 심각한 재무적 리스크가 잠재해 있다.5 이 CB는 만기보장수익률(YTM)이 9.5%에 달하는 고금리 부채이며, 핵심 자회사인 투믹스와 테라핀의 지분 대부분이 담보로 설정되어 있다.6

결론적으로 2025년 4분기는 수성웹툰의 중기 방향성을 결정짓는 핵심 변곡점이다. 시장은 2025년 3분기 실적 발표를 통해 펀더멘털 턴어라운드의 지속성을 확인할 것이며, 동시에 주가가 상승하지 못할 경우 현실화될 수 있는 치명적인 CB 리스크를 저울질하게 될 것이다. 현 주가는 펀더멘털 대비 극도로 저평가되어 있으나(2025년 예상 PER 4.6배), 이는 상기된 재무 리스크가 강력한 할인 요인으로 작용하고 있음을 시사한다.

2. 기업 개요: '수성(壽城)'에서 '웹툰(Webtoon)'으로의 완전한 전환

2.1. 핵심 사업 분석: 웹툰 및 IP 사업 (자회사 '투믹스' & '테라핀')

현재 수성웹툰의 기업 정체성은 콘텐츠 기업이다.7 매출과 이익의 핵심 동력은 자회사 '투믹스(Toomics)'와 '테라핀(Terrapin)'에서 발생한다.

• (주)투믹스 (플랫폼): 동사의 핵심 그 자체다. 투믹스는 자체 웹툰 플랫폼을 운영하며, 6,000만 명 이상의 글로벌 회원(20개국 이상 수출)을 보유하고 있다.7 특히 주목할 점은 해외 매출 비중이 80%에 달한다는 사실이다.8 이는 내수 시장을 넘어선 글로벌 경쟁력을 입증하며, 안정적인 성장의 기반이 된다. 또한 투믹스는 네이버웹툰의 주요 콘텐츠 공급 파트너(CP)로서 4, 네이버웹툰의 글로벌 성장에 동반 수혜를 입는 구조를 갖추고 있다.
• (주)테라핀 (IP 스튜디오): 테라핀은 웹툰 IP(지적재산권)를 기획·제작하는 스튜디오다. 'Dr. 신선한: 미래를 보는 의사', '금낙리' 등 자체 IP를 개발하고 있으며, 이를 OTT 등 영상 콘텐츠로 확장하는 2차 콘텐츠 사업을 추진 중이다.3 이는 단순 플랫폼 수익을 넘어 고부가가치 IP 홀더(Holder)로 진화하는 경로를 의미한다.

2.2. [심층] 레거시(Legacy) 사업부 및 기업 지배구조 리스크

현재의 '수성웹툰'을 이해하기 위해서는 과거 이력을 반드시 짚어야 한다. 동사의 법인 등기부상 사업 목적은 85개 이상으로, 운반하역기계, 반도체 장비, 바이오, 전기차, 폐배터리, 의약품 등 사실상 모든 산업을 망라하고 있다.9 또한 'EV수성', '수성샐바시온' 등 사명 변경이 잦았다.10

이러한 과거 이력은 동사가 M&A를 위한 '기업인수목적회사(SPAC)' 또는 '셸(Shell)'로서의 성격이 강했음을 시사한다. 실제적인 변화는 2023년 6월, 웹툰 플랫폼 운영사인 '투믹스홀딩스'가 195억 원에 기존 최대주주로부터 경영권을 인수하면서 시작되었다.10 이는 사실상 비상장 우량기업(투믹스)이 상장 셸(수성)을 인수하여 우회상장(Backdoor Listing)한 것으로 해석할 수 있다.

이 구조적 특성으로 인해 현재 수성웹툰은 '웹툰' 사업(투믹스, 테라핀)과 과거 '수성'이 영위하던 레거시 사업이 혼재된 형태를 띤다. 2025년 흑자전환에는 웹툰 플랫폼의 성장뿐 아니라, 레거시 사업부 중 하나인 '퓨쳐하이테크'(반도체 테스트 장비 및 부품)의 실적 개선(AI 수요 증가 및 DRAM 웨이퍼 마더보드 수주)도 기여했다.2

이러한 복잡한 지배구조와 과거 이력은 동사의 밸류에이션에 '할인 요인'으로 작용하며, 특히 2023년 M&A 과정에서 발생한 고금리 부채(후술할 23회차 CB)는 현재 동사의 가장 큰 리스크로 승계되었다.

<표 2.1> 수성웹툰 핵심 연결 자회사 현황 및 기여도 (2025년 10월 기준)

자회사명	핵심 사업	지분율 (추정)	2025년 상반기 실적 기여도
(주)투믹스	웹툰 플랫폼 운영 (글로벌)	100% 1	(핵심) 흑자전환의 주역. 글로벌 구독 모델을 통한 안정적 현금 창출.2
(주)테라핀	웹툰 IP 기획/제작 (스튜디오)	96.14% 6	IP 개발 및 2차 콘텐츠(영상화) 준비 단계. 현재는 비용 투입, 미래 성장 동력.3
(주)퓨쳐하이테크	반도체 장비 부품 (레거시)	N/A (연결)	AI 및 DRAM 수요 증가로 인한 턴어라운드 기여.2
물류사업부	전동 지게차 등 (레거시)	N/A (연결)	전통적 사업부. 캐시카우 역할.8

3. 재무 상태 진단 및 2026년 실적 추정

3.1. 2025년 상반기 재무 상태 및 실적 리뷰

동사는 2025년 상반기 연결 기준 매출액 628억 원, 영업이익 60억 원을 기록하며 완벽한 턴어라운드(흑자전환)에 성공했다.2

2025년 6월 말 기준 재무 상태는 다음과 같다 2:

• 자산총계: 2,515억 원
• 부채총계: 1,399억 원
• 자본총계: 1,116억 원
• 부채비율: 125.27%

2025년 1분기(부채비율 127.20%) 대비 2분기 부채비율이 소폭 감소하고, 2분기 8억 원의 당기순이익 시현으로 자본총계가 5억 원 증가(1,111억 -> 1,116억)했다.2 이는 영업활동을 통한 이익 창출이 재무구조 개선으로 이어지기 시작했음을 보여주는 긍정적인 신호다.

3.2. [심층] 투믹스 100% 자회사 편입 효과 및 2025년 연간 실적 추정

2025년 실적 점프의 핵심은 '투믹스'의 100% 연결 편입이다. 동사는 2024년 11월, 투믹스 잔여 지분(기존 70.2%)을 현물출자(신주 발행) 방식으로 확보하여 100% 자회사화를 추진했으며, 이는 2025년 1분기 중 완료된 것으로 보인다.1

실적 추정의 근거는 다음과 같다:

1. 투믹스 자체 실적: 연매출 600억 원, 영업이익 100억 원 수준.8
2. 회사 측 가이던스 (2024.11): 100% 자회사화 이후, 연결 기준 연매출 1,200억 원, 영업이익률 15%(약 180억) 청사진 제시.1
3. 증권사 전망치 (2025.02): 하나증권은 2025년 연간 매출 1,481억 원, 영업이익 205억 원을 전망했다.11

회사 가이던스(1,200억/180억)와 증권사 전망치(1,481억/205억) 간의 차이(약 281억/25억)는2에서 확인된 '반도체 부문(퓨쳐하이테크)'의 AI 수요로 인한 '초과 실적(Upside)'일 가능성이 높다.

2025년 상반기에 이미 628억/60억 원을 달성했으므로 3, 하반기에도 유사한 흐름이 이어진다면 회사 가이던스(1,200억/180억)는 무난히 달성 가능할 전망이다. 본 보고서는 보수적으로 회사 가이던스 상단과 반도체 업황 호조를 반영하여 2025년 연간 실적을 매출 1,300억 원, 영업이익 180억 원으로 추정한다.

3.3. [심층] 향후 산업 전망 및 2026년 실적/수주 추정

K-웹툰 산업은 글로벌 플랫폼(네이버, 카카오)의 확장과 IP 2차 가공(영상화) 시장 3의 성장에 힘입어 구조적 성장기에 있다.

2026년 실적은 2025년의 'M&A를 통한 퀀텀 점프'가 아닌, '유기적 성장(Organic Growth)'의 해가 될 것이다.

• 웹툰 부문 (투믹스): 2025년(연결 편입 효과) -> 2026년(유기적 성장). 글로벌 회원 7 및 해외 매출 비중(80%) 8이 높아, 글로벌 마케팅 성과에 따라 성장률이 결정될 것이다. 보수적으로 연 20% 성장을 가정한다 (2025년 웹툰 매출 약 700억 -> 2026년 840억).
• 반도체/물류 부문: 2에서 언급된 AI 및 DRAM 수요는 2025년 정점을 이루고 2026년에는 안정화 또는 소폭 둔화될 가능성이 있다. 보수적으로 연 10% 성장을 가정한다 (2025년 비웹툰 매출 약 600억 -> 2026년 660억).

이를 종합한 **2026년 실적 추정치는 매출 1,500억 원 (YoY +15%), 영업이익 210억 원 (YoY +16.7%)**이다.

<표 3.1> 2024년 ~ 2026년(E) 연결 실적 추정 요약

항목	2024년 (A)	2025년 (E)	2026년 (E)
매출액 (억 원)	686 2	1,300	1,500
영업이익 (억 원)	-3 2	180	210
(영업이익률)	N/A	(13.8%)	(14.0%)
당기순이익 (억 원)	-554 2	130 (추정)	150 (추정)
핵심 추정 근거	-	- 투믹스 100% 연결 편입 1 - 퓨쳐하이테크 실적 호조 2	- 웹툰 부문 유기적 성장 (20%) - 반도체 부문 안정화 (10%)

주: 2025년(E) 당기순이익은 영업이익 180억에서 고금리 CB 이자 비용 등을 차감하여 보수적으로 추정함.

4. 현재 주가를 견인하는 3대 핵심 테마

4.1. 테마 1: 네이버웹툰 나스닥 상장과 K-웹툰 밸류에이션 리레이팅

네이버웹툰(웹툰 엔터테인먼트)의 미국 나스닥 상장 추진 4은 K-웹툰 산업 전체의 가치를 재평가하는 가장 강력한 업종 모멘텀이다. 수성웹툰의 핵심 자회사 투믹스는 네이버웹툰의 주요 파트너사(CP)로서 4, 네이버웹툰의 기업가치가 상승할 경우, 투믹스와 같은 CP사들의 가치 또한 동반 상승(밸류에이션 리레이팅)할 것이라는 기대감이 주가에 반영되고 있다.

4.2. 테마 2: 투믹스 100% 편입에 따른 펀더멘털(실적) 개선

두 번째 테마는 2025년 1분기 중 투믹스 지분 100% 확보가 완료되면서 1, 투믹스의 견조한 실적(연 600억/100억 수준) 8이 2025년 온기(Full-year)로 연결 재무제표에 반영된다는 점이다. 이는 2에서 확인된 2025년 상반기 흑자전환의 핵심 동력이며, 과거 '적자 기업' 또는 '셸'의 이미지를 탈피하고 '우량 콘텐츠 기업'으로 시장 인식이 전환되는 근본적인 계기를 마련했다.1

4.3. 테마 3: 기업가치 정상화 (액면병합 및 CB 소각)

경영진은 펀더멘털 개선에 발맞춰 기업가치 정상화를 위한 재무적 조치를 병행했다. 2024년 12월, 10대 1 액면병합(액면가 500원 -> 5,000원)을 단행했다.8 이는 주가를 적정 수준으로 끌어올려 '동전주' 이미지를 탈피하고, 기관 투자자 유치 등에 용이한 기업 이미지를 제고하기 위한 목적이다.8 또한 2024년 12월, 22회차 CB 20.8억 원을 매입 후 소각하며 13 주주가치 제고 의지를 일부 표명했다.

5. 주요 이슈 및 잠재적 미래 이슈 (기회 및 위기)

5.1. 기회 요인: 글로벌 IP 확장 및 2차 콘텐츠 사업

• 글로벌 확장: 투믹스는 이미 해외 매출 비중이 80% 8이며, 6,000만 명의 글로벌 회원 7을 기반으로 하고 있다. 2024년 10월 아마존재팬 웹툰 공급 계약 10 등 신규 시장 진출을 통한 추가 성장이 기대된다.
• IP 영상화 (2차 사업): 자회사 테라핀을 통해 'Dr. 신선한' 등 보유 IP의 OTT향 영상화를 준비 중이다.3 이는 단순 플랫폼 수익을 넘어, 고부가가치의 IP 홀더로서 밸류에이션을 한 단계 높일 수 있는 핵심 기회 요인이다.

5.2. 위기 요인 (Risk Factors): '다모클레스의 검' - 23회차 CB

펀더멘털 개선과 성장 기회에도 불구하고, 수성웹툰은 즉각적이고 치명적인 재무 리스크를 안고 있다. 이는 동사 투자의 알파이자 오메가다.

• 팩트 (Data): 동사는 2023년 6월 1일, 140억 원 규모의 제23회차 사모 전환사채(CB)를 발행했다.5 자금 조달 목적은 '타법인 증권 취득자금'으로, 이는 투믹스/테라핀 인수를 위한 자금이었다.
• 독소 조항 (Toxic Clause): 만기는 2026년 7월 31일이다. 표면이자는 3%로 낮지만, **만기보장수익률(YTM)이 연복리 9.5%**에 달한다.5 이는 사실상 '고리대금' 수준이다.
• 담보 (Collateral): 2025년 10월 10일 정정공시에 따르면, 이 140억 CB의 담보로 핵심 자회사인 **(주)투믹스 지분 70.02%와 (주)테라핀 지분 96.14%**가 제공되어 있다.6

[리스크 분석 및 시사점]

1. 발행 배경: 9.5%의 YTM은 발행 당시(2023년 6월) 동사의 신용도가 매우 낮았으며, '투믹스'라는 우량 자산을 인수하기 위해 무리한 자금 조달(하이 리스크, 하이 리턴 베팅)을 감수했음을 의미한다.
2. 경영진의 딜레마: 2026년 7월 만기 시, 회사는 140억 원 원금 + (연 9.5% 복리 이자)를 현금 상환해야 한다. 2025년 상반기 흑자전환에 성공했으나, 부채비율 125% 2인 회사가 이 막대한 현금을 상환할 여력은 불확실하다. 경영진의 유일한 탈출구는 주가를 (전환가액 이상으로) 부양하여 CB 투자자들이 주식으로 '전환'하도록 유도하는 것이다.
3. 양날의 검:
   • (주가 상승 시) 오버행: 주가가 상승하여 주식 전환이 이루어지면, 140억 원 규모의 주식이 시장에 쏟아지며 막대한 '오버행(잠재적 매도 물량)'으로 작용해 주가 상단을 강력하게 제한한다.
   • ** (주가 부진 시) 디폴트 리스크:** 주가 부양에 실패하여 2026년 7월 현금 상환에 실패(디폴트)할 경우, CB 투자자들은 담보권을 실행할 것이다. 담보물은 핵심 자회사 투믹스와 테라핀의 지분이다.6 이는 수성웹툰의 사업 기반(웹툰) 자체가 붕괴되고, 상장사(084180)는 다시 빈 껍데기(Shell)로 전락할 수 있음을 의미한다.

결론적으로, 이 23회차 CB는 2025년 4분기 현재, 동사 투자의 가장 핵심적인 리스크 요인이다. 13에서 언급된 22회차 CB 소각은 20.8억 원 규모의 소액 건으로, 본질적인 리스크(23회차 140억)와는 무관하다.

5.3. 기타 대내외 변수

• (긍정) 정부의 'K-컬쳐' 산업 지원 정책 및 세제 지원 공약 10은 웹툰 산업 전반에 우호적인 환경을 조성한다.
• (부정) 해외 매출 비중(80%) 8이 높아 환율 변동성에 노출되며, 글로벌 경기 침체 시 웹툰 구독 및 광고 수익이 둔화될 수 있다.

6. 주가 분석 및 2025년 4분기 예측

6.1. 주가에 영향을 준 뉴스 및 공시

동사의 주가는 펀더멘털보다 뉴스에 극도로 민감하게 반응하는 특성을 보여왔다.10 (예: '아마존재팬 공급 계약' +22.67%, '최대주주 변경(M&A)' +22.69%). 이는 시장 참여자들이 동사를 펀더멘털(실적)보다는 '이벤트 중심'으로 인식함을 보여준다.

최근 6개월 이내 주요 공시 (2025.05 ~ 11)

• 2025년 10월 10일: (정정)전환사채권발행결정(제23회차) 5
  • 공시 해석: 이는 '새로운' CB 발행 공시가 아니다. 2023년 6월 1일 발행했던 23회차 CB의 '담보 내역'을 정정(투믹스 지분율 변경 등)한 것이다.
  • 시사점: 이 공시가 2025년 10월에 나왔다는 것은, 140억 원 규모의 이 치명적인 CB가 2025년 10월 현재에도 여전히 유효하며, 핵심 자산에 대한 담보권이 강력하게 설정되어 있음을 시장에 다시 한번 확인시켜주는 중요한 공시였다.

6.2. 수급 및 기술적 분석

• 네이버 금융 차트 링크: https://finance.naver.com/item/main.naver?code=084180
  • (주의: 14 자료는 네이버 본사(035420)에 대한 정보로, 수성웹툰(084180)과 무관하다.)
• 수급 분석 (주요 주체별 평균 매수 단가):
  • 제공된 자료(16) 상 AI 기반 진단만 있을 뿐, '주요 주체별 평균 매수 단가'에 대한 구체적인 데이터는 산출이 불가능하다.
  • 18 (2025년 10월 13일 기준)에 따르면, 외국인 지분율은 2.20%로 매우 낮으며 당일 337주 순매수가 기록될 정도로 기관 및 외국인의 관심은 미미하다.
  • 수급 결론: 현재 수급은 기관이나 외국인이 아닌, 뉴스와 테마 10에 반응하는 개인 투자자(Retail)가 주도하고 있다.
• [심층] 진정한 수급 (The Real Supply):
  • 수성웹툰의 주가 상단을 누르는 진정한 '공급(Supply)' 주체는 5.2.항목에서 분석한 140억 원 규모의 23회차 CB다.
  • 현재 주가가 이 CB의 전환가액(공시 확인 필요)보다 낮다면 잠재적 매물(오버행)은 없지만, 주가가 상승하여 전환가액을 넘어서는 순간, 이 140억 원 규모의 잠재적 매물이 주가 상단을 강력하게 누르는 '저항선'으로 작용할 것이다.

6.3. 주가 예측: 2025년 4분기 (객관성 중심)

• 증권사 목표주가 산출:
  • 2에 따르면 현재 동사를 커버하는 증권사 리포트는 없으며, 공식적인 목표주가는 없다. 11의 하나증권 자료는 실적 '전망치'일 뿐, 목표주가를 제시하지 않았다.
• 밸류에이션 기반 예측:
  • 현재 가치: 17 (2025년 11월 4일 기준) 시가총액은 약 546억 ~ 575억 원이다. 2 (2025년 8월 30일 기준) 시총은 602억 원이다. 보수적으로 현 시가총액을 600억 원으로 가정한다.
  • 2025년 예상 순이익 (지배주주): 3.2.항목의 2025년 영업이익 180억 원에서 고금리 이자 비용 등을 감안하여 130억 원으로 추정한다.
  • 현재 PER (주가수익비율): 시가총액 600억 / 예상 순이익 130억 = PER 4.6배
  • 밸류에이션 진단: 2025년 흑자전환 기준 PER 4.6배는 극단적인 저평가 상태다. 웹툰/콘텐츠 동종기업(Peer)들이 통상 PER 20배~40배에 거래되는 것을 감안하면, 시장은 수성웹툰의 '웹툰' 실적(테마 4.2)을 전혀 반영하지 않거나, '재무 리스크'(테마 5.2)를 극도로 높게 할인하고 있다.
• 2025년 4분기까지 예상 저점: -25%
  • 근거: 2025년 3분기 실적이 시장 기대치(QoQ 성장)를 하회하거나(어닝 쇼크), 23회차 CB 관련 부정적 루머(예: 리파이낸싱 실패)가 발생할 경우, 재무 리스크가 부각되며 투매가 나올 수 있다.
• 2025년 4분기까지 예상 고점: +80%
  • 근거: 2025년 3분기 실적(11월 발표)이 증권사 전망 11에 부합하고, 반도체 2와 웹툰 8 양쪽의 성장이 확인될 경우, PER 4.6배의 저평가 매력이 부각될 것이다.
  • 계산: 현재 시총 600억 원. 동종업계 대비 50% 할인한 보수적인 PER 10배만 인정받아도 시총 1,300억 원(130억 순이익 * 10)이 적정하다 (현재가 대비 +116%). 2025년 4분기(단기)에 이 갭(Gap)을 모두 메우기보다, 그 중간 지점인 +80% (시총 약 1,080억 원) 수준을 단기 고점으로 설정한다.
• 2025년 4분기까지 단기 가격대 산출: -25% ~ +80%

6.4. 2025년 4분기 주가 예측의 상세 근거 (상승 vs 하락)

2025년 4분기 주가는 '펀더멘털(3분기 실적)'과 '리스크(CB)' 간의 치열한 힘겨루기 장세가 될 것이다.

• 상승 시나리오 (Bull Case): 실적 확인 및 리레이팅 시작
  • 11월 중순에 발표될 2025년 3분기 실적이 2분기 2에 이어 견조한 흑자(예: 매출 300억+ / 영업이익 30억+)를 기록한다.
  • 시장은 11의 연간 200억 원대 영업이익 가이던스가 현실화될 수 있다고 판단, 현재의 PER 4.6배를 '비정상적'으로 인식하고 저가 매수세가 유입된다.
  • 네이버웹툰 4 관련 긍정적 뉴스가 지속되며 K-웹툰 CP사들에 대한 투자 심리가 개선된다.
• 하락 시나리오 (Bear Case): CB 리스크의 부각
  • 3분기 실적이 시장 기대치를 하회(어닝 쇼크)한다.
  • 시장의 관심이 '실적'에서 2026년 7월 만기인 140억 원 CB 5의 '상환 능력' 문제로 이동한다.
  • 주가 부양 실패 시, 담보로 잡힌 투믹스/테라핀 지분이 넘어갈 수 있다는 '디폴트 리스크'가 부각되며, 이는 펀더멘털 2 개선을 모두 압도하는 치명적인 악재로 작용한다.

6.5. 2025년 4분기 단기 매매 전략

• 포지션: 'Special Situation'(특별 상황)에 기반한 'Event-Driven'(이벤트 중심) 매매 전략.
• 핵심 모니터링 이벤트: 2025년 3분기 실적 발표 (11월 중순)
• 전략:
  • 매수: 3분기 실적 발표에서 2025년 연간 가이던스(매출 1,200억+, 영업이익 180억+) 달성 가능성을 재확인하는 시점에 매수 접근.
  • 매도: 실적 발표 후 단기 급등 시(예: +80% 고점 근접) 분할 매도. 140억 원 CB 오버행 5으로 인해 장기적인 우상향보다는 급등락이 반복될 가능성이 높다.
  • 위험 관리 (CRITICAL): 23회차 CB 5 관련 뉴스에 극도로 민감하게 반응해야 한다. 만약 회사가 이 CB를 (주가 상승을 통한) 주식 전환이 아닌, '신규 자금 조달'(예: 유상증자, 신규 고금리 CB 발행)을 통해 리파이낸싱(차환)하려 한다는 공시나 뉴스가 나올 경우, 이는 현금 흐름에 심각한 문제가 있다는 신호이므로 즉시 손절(매도)하는 것이 합리적이다.

7. 부록 및 면책 조항

7.1. 최신 핵심 뉴스 링크 (3개)

1. 수성웹툰, 네이버웹툰 나스닥 상장 추진 속 파트너사 부각 (2024.06.07)
   • https://m.finance.daum.net/quotes/A084180/news/stock/20240607133122499 4
2. 수성웹툰 "웹툰 영상화 성공, OTT 협업이 핵심" (2025.08.29)
   • https://biz.chosun.com/stock/stock_general/2025/08/29/IGT2TNSA2ZBUJO3SQZWVPTEIKM/ 3
3. 지게차서 웹툰으로… 수성웹툰, 투믹스 100% 자회사화 (2024.11.25)
   • https://biz.chosun.com/stock/stock_general/2024/11/25/NW363VRQRNFEPP7VGB3QKP7AV4/ 1

7.2. 기타 투자 참고 사항 (대내외 변수)

• 기업 지배구조: 과거 셸(Shell) 이력 9과 잦은 M&A 10는 기업 투명성 측면에서 할인 요인으로 작용한다.
• 시클리컬 노출: 동사의 실적은 고성장 웹툰 사업뿐만 아니라, 경기에 민감한 반도체 2 및 물류기계 8 사업부의 업황에도 연동된다.

7.3. 면책 사항 고지

본 보고서는 2025년 11월 초까지 수집된 자료(9~19 등)와 공개된 정보를 기반으로 작성되었으며, 특정 종목에 대한 투자 자문이나 매매 권유를 목적으로 하지 않습니다. 본 보고서에서 사용된 데이터 및 실적 추정치는 특정 시점을 기준으로 하며, 시장 상황 변동, 공시 내용 변경, 또는 돌발 변수에 따라 실제와 다를 수 있습니다.

특히, 23회차 전환사채(5)의 정확한 전환가액, 전환가능 주식 수, 풋옵션(조기상환) 조항 등 핵심 세부 정보는 투자 결정 전 금융감독원 전자공시시스템(DART)을 통해 반드시 재확인해야 하며, 이는 본 보고서의 리스크 분석에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

모든 투자의 최종 결정과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.