넷마블 분석 및 예측(상세, 유효기간: ~25.11.15)

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넷마블(251270) 심층 투자 분석 보고서: 2025년, 턴어라운드의 서막과 마주한 과제

I. 핵심 사업 및 시장 지위 분석

1.1. 주력 제품 및 산업 분석: 넷마블의 캐시카우와 미래 성장 동력

넷마블은 모바일 게임 개발 및 퍼블리싱 사업을 주력으로 영위하는 대한민국 대표 게임 기업 중 하나입니다.1 동사의 포트폴리오는 MMORPG부터 캐주얼 장르에 이르기까지 광범위한 라인업을 갖추고 있으며, 이는 다양한 이용자층을 공략하는 기반이 됩니다.2 수년간의 부진을 겪은 후, 2025년은 넷마블의 극적인 실적 개선을 이끄는 핵심 신작들이 포진한 중요한 해로 평가받고 있습니다.

2025년 턴어라운드의 핵심 동력, 신작 포트폴리오

2025년 넷마블의 부활을 이끄는 가장 중요한 요인은 성공적으로 시장에 안착한 신작 게임 포트폴리오입니다. 특히 다음의 타이틀들은 개별적인 성공을 넘어, 회사의 개발 및 퍼블리싱 역량이 다시 본궤도에 올랐음을 증명하는 지표로 작용하고 있습니다.

• '나 혼자만 레벨업: 어라이즈(Solo Leveling: Arise)': 이 게임은 2025년 넷마블의 가장 강력한 성장 동력으로, 출시 첫날에만 글로벌 매출 140억 원을 기록하며 넷마블 게임 중 역대 최대 출시 실적을 달성했습니다.3 글로벌 누적 매출은 출시 후 단기간에 7,000만 달러를 돌파했으며, 한국 모바일 액션 게임 시장에서 매출 1위, 게임 강국인 미국과 일본 시장에서는 각각 4위와 5위에 오르는 등 괄목할 만한 성과를 거두었습니다.4 이러한 흥행의 배경에는 원작 웹툰의 높은 재현율, 뛰어난 액션성과 타격감, 그리고 신규 이용자에게 친화적인 비즈니스 모델(BM) 설계가 주효했다는 평가입니다.5
• 2025년 신작 3종 ('세븐나이츠 리버스', 'RF 온라인 넥스트', '뱀피르'): '나 혼자만 레벨업'의 성공에 이어, 넷마블은 3종의 신작을 연달아 흥행시키며 실적 회복의 기반을 공고히 했습니다. 이 세 게임은 모두 출시 직후 국내 양대 모바일 마켓(구글 플레이스토어, 애플 앱스토어) 매출 1위를 석권하는 기염을 토했습니다.6
  • '세븐나이츠 리버스': 넷마블의 대표적인 자체 IP '세븐나이츠'를 계승한 이 작품은 국내 흥행을 넘어 글로벌 시장에서도 강력한 잠재력을 입증했습니다. 특히 태국과 홍콩에서 매출 1위를 기록하고 일본, 대만 등 23개 국가에서 매출 상위권에 진입하며 K-게임 IP의 경쟁력을 다시 한번 확인시켰습니다.6
  • 'RF 온라인 넥스트'와 '뱀피르': 이 두 작품의 성공은 넷마블의 IP 활용 전략이 다각화되었음을 보여줍니다. 'RF 온라인 넥스트'는 고전 IP를 현대적 감각으로 재해석하여 성공을 거두었고, '뱀피르'는 완전히 새로운 오리지널 IP임에도 불구하고 출시 9일 만에 양대 마켓 1위를 차지하며 장기 흥행의 기틀을 마련했습니다.6

이러한 다각화된 히트작 포트폴리오는 넷마블의 투자 매력도를 근본적으로 바꾸고 있습니다. 과거 게임 산업의 고질적인 리스크는 단일 흥행작에 대한 과도한 의존이었습니다. 하나의 게임이 실패할 경우 회사의 실적이 급격히 악화되는 변동성은 투자자들이 게임주를 기피하는 주된 요인이었습니다. 하지만 2025년 넷마블은 액션 RPG, MMORPG 등 다양한 장르와 신규 IP, 레거시 IP, 외부 IP를 아우르는 여러 개의 성공작을 동시에 배출했습니다. 이는 특정 게임의 매출이 하향 안정화되더라도 다른 게임이 이를 보완해주는 안정적인 수익 구조를 구축했음을 의미합니다. 시장은 이제 넷마블을 단발성 흥행이 아닌, 지속적으로 성공작을 만들어낼 수 있는 시스템과 역량을 갖춘 기업으로 재평가하기 시작했으며, 이는 과거보다 높은 기업가치 배수(Valuation Multiple)를 정당화하는 근거가 됩니다.

1.2. 현재 기업 테마 분석: '성공적인 턴어라운드'와 'IP 명가'의 귀환

현재 넷마블의 주가를 움직이는 가장 지배적인 테마는 '성공적인 실적 턴어라운드'입니다. 넷마블은 2022년 1,087억 원, 2023년 685억 원의 영업손실을 기록하며 2년 연속 적자의 늪에 빠져 있었습니다.8 이 기간 동안 주가는 부진을 면치 못했으며, 시장의 관심에서 멀어져 있었습니다. 하지만 2025년, 앞서 언급한 신작들의 연이은 흥행에 힘입어 극적인 반전이 시작되었습니다. 2025년 3분기 예상 영업이익은 약 815억 원으로, 전년 동기 대비 $24.5\%$ 급증할 것으로 전망되며 흑자 전환이 확실시되고 있습니다.9 이러한 긍정적인 전망은 다수의 증권사들이 넷마블의 목표주가를 상향 조정하는 직접적인 계기가 되었습니다.10

두 번째 핵심 테마는 'IP 명가(名家)의 귀환'입니다. 넷마블은 과거 '세븐나이츠', '모두의마블' 등 강력한 자체 IP로 시장을 선도했던 경험이 있습니다. 최근 몇 년간 그 명성이 다소 퇴색되었으나, 2025년을 기점으로 IP 전략이 다시 빛을 발하고 있습니다.

• 자체 IP 강화: '세븐나이츠 리버스'의 성공은 기존 팬덤을 만족시키면서도 새로운 이용자를 유입시키는 IP 확장 전략의 성공 사례입니다.6
• 외부 IP 활용 극대화: 글로벌 메가 히트작 '나 혼자만 레벨업'의 게임화 성공은 강력한 외부 IP를 발굴하고 이를 최고 수준의 게임으로 구현해내는 넷마블의 개발 역량을 증명했습니다.4
• 신규 IP 창출: '뱀피르'의 흥행은 시장의 트렌드를 정확히 읽고 새로운 세계관과 스토리를 성공적으로 안착시키는 기획력을 보여주었습니다.6

이러한 다각적인 IP 전략은 미래 성장성에 대한 기대감을 높입니다. 지스타 2025에서 공개될 '왕좌의 게임', '몬길: STAR DIVE'와 같은 차기작 라인업 역시 강력한 IP를 기반으로 하고 있어, 현재의 성장 모멘텀이 단기에 그치지 않을 것이라는 신뢰를 시장에 심어주고 있습니다.12

이 두 가지 테마가 결합하면서, 넷마블을 바라보는 시장의 시선은 근본적으로 변화하고 있습니다. 지난 2년간 시장 참여자들의 관심은 '생존'에 초점이 맞춰져 있었습니다. 비용 절감, 비효율 자산 정리 8, 그리고 단기차입금 관리 14 등 재무적 안정성 확보가 최우선 과제였습니다. 이러한 시기의 주식은 주로 자산 가치나 구조조정 가능성에 기반해 평가받으며, 성장 투자자들의 외면을 받기 쉽습니다. 하지만 2025년, 대화의 주제는 '성장'으로 완전히 전환되었습니다. 이제 시장은 매출 성장률, 영업이익률 개선, 그리고 2026년 이후의 신작 파이프라인 15에 주목하고 있습니다. 이는 생존을 걱정하던 기업에서 미래 성과를 기대하는 기업으로 투자 내러티브가 바뀌었음을 의미하며, 성장주 투자자들이 본격적으로 유입될 수 있는 환경이 조성되었음을 시사합니다. 현재 주가는 이러한 패러다임 전환의 초기 국면에 있을 가능성이 높으며, 이는 향후 주가 재평가(Re-rating)의 잠재력이 크다는 것을 의미합니다.

II. 2025년 11월 15일 주가 예측 및 분석

2.1. 목표 주가 예측: 2025년 11월 15일

넷마블의 2025년 실적 전망과 동종 업계의 가치 평가 수준을 종합적으로 고려할 때, 2025년 11월 15일 기준 목표 주가는 70,000원으로 제시합니다.

이 목표 주가는 2025년 예상 주당순이익(EPS)에 기반한 보수적이면서도 합리적인 추정치입니다. 증권사들의 2025년 3분기 실적 전망치 9와 4분기 신작 기대감 11을 바탕으로 추정한 2025년 연간 지배주주 순이익은 약 2,800억 원 수준으로 예상됩니다. 이를 발행주식수로 나눈 예상 EPS는 약 3,500원입니다.

여기에 적용할 주가수익비율(PER) 배수는 신중한 접근이 필요합니다. 한 증권사 리포트는 넷마블의 성과가 아직 모바일과 국내 시장에 집중되어 있어 PER 20배 이상을 부여하기는 어렵다는 의견을 제시했습니다.17 이러한 분석을 감안하여, 턴어라운드의 가시성과 향후 성장 잠재력을 반영하되 과도한 낙관론은 경계하는 차원에서 PER 20배를 적용하는 것이 합리적입니다.

• 계산 근거:
  • 예상 EPS: ₩3,500
  • 적용 PER: 20배
  • 목표 주가: $3,500 \times 20 = 70,000$원

이 가격은 현재 주가 55,400원 대비 약 $26%$의 상승 여력을 의미하며, IBK투자증권이 제시한 목표주가 70,000원과도 일치합니다.11

2.2. 주가 예측 근거: 상승 및 하락 요인 요약

목표 주가 70,000원은 여러 긍정적, 부정적 요인들이 균형을 이룰 것이라는 가정 하에 산출되었습니다. 향후 주가는 다음 요인들의 전개 방향에 따라 목표가를 상회하거나 하회할 수 있습니다.

상승 요인 (Catalysts for Upside)

1. 신작 흥행 지속 및 글로벌 확장: 2025년에 출시된 신작 4종('나혼렙', '세나 리버스', 'RF 온라인', '뱀피르')의 매출이 시장 예상보다 견조하게 유지되는 것이 가장 중요한 상승 동력입니다. 특히 '세븐나이츠 리버스'의 성공적인 글로벌 출시 7와 같이, 다른 신작들도 해외 시장에서 의미 있는 성과를 거둘 경우 실적 추정치는 상향 조정될 것입니다.
2. 비용 통제 및 수익성 개선: 신작 출시로 인한 마케팅비 증가에도 불구하고, 인건비 등 고정비용을 효율적으로 통제하여 매출 대비 이익률을 개선하는 모습이 확인될 경우 기업 가치는 재평가될 수 있습니다. 신한투자증권은 넷마블이 비용을 효과적으로 통제하며 컨센서스를 상회하는 실적을 낼 것으로 전망했습니다.9
3. 성공적인 차기 파이프라인 공개: 지스타 2025에서 공개될 'SOL', '왕좌의 게임' 등 차기작에 대한 시장의 기대감이 높아지는 경우 12, 2026년 이후의 성장성까지 주가에 선반영될 수 있습니다. 또한, '게임스컴 2025'에서 깜짝 공개된 '프로젝트 블룸워커'와 같은 예상치 못한 기대작의 등장은 강력한 모멘텀으로 작용할 것입니다.18

하락 요인 (Risks to Downside)

1. 신작 매출의 빠른 하향 안정화: 게임주의 가장 큰 리스크는 신작 출시 초기의 높은 매출이 예상보다 빠르게 감소하는 것입니다. 하나증권은 '나 혼자만 레벨업: 어라이즈'의 매출이 하향 안정화되고 있다는 점을 목표주가 하향의 주요 근거로 제시했습니다.19 이 추세가 다른 신작에서도 나타날 경우, 연간 실적은 기대치를 밑돌 수 있습니다.
2. 마케팅 비용 증가에 따른 수익성 악화: 신작 흥행을 위해 집행된 마케팅 비용이 예상보다 커져 매출 증가 효과를 상쇄할 경우, 영업이익이 시장 기대치에 미치지 못하는 '어닝 쇼크'가 발생할 수 있습니다. 현대차증권은 3분기 실적 전망에서 마케팅비 증가로 인한 감익 가능성을 언급했습니다.20
3. 경쟁 심화 및 차기작 흥행 실패: 모바일 게임 시장의 경쟁은 날로 치열해지고 있습니다. 특히 중국 게임사들의 공세가 거센 가운데, 4분기 및 2026년에 출시될 신작들이 시장의 기대를 충족시키지 못할 경우, '성공적인 턴어라운드'라는 핵심 투자 스토리가 훼손될 수 있습니다.19

2.3. 주가 범위 추정 및 확률

단일 목표 주가를 제시하는 것은 미래의 불확실성을 충분히 반영하지 못합니다. 따라서 발생 가능한 시나리오별로 주가 범위를 추정하고 각 시나리오의 발생 확률을 제시하는 것이 투자자에게 더 유용한 정보를 제공할 수 있습니다. 이는 단순히 미래를 예측하는 것을 넘어, 어떤 조건이 충족되었을 때 주가가 어떻게 반응할지를 가늠하는 투자 전략의 나침반 역할을 합니다. 투자자는 향후 발표되는 뉴스와 실적을 아래 표의 핵심 가정과 비교하며 자신의 투자 판단을 능동적으로 조정할 수 있습니다.

시나리오 (Scenario)	목표 주가 (Target Price)	예측 확률 (Estimated Probability)	핵심 가정 (Key Assumptions)
Bull Case (강세 시나리오)	₩91,000	$25\%$	지스타 2025 신작 기대감 최고조, 4분기 신작 '몬길' 초대박 흥행, 기존 신작들의 글로벌 매출이 예상을 크게 상회하며 4분기 '어닝 서프라이즈' 기록. 10
Base Case (기본 시나리오)	₩70,000	$50\%$	2025년 출시 신작들이 견조한 매출을 유지하며 하향 안정화, 4분기 실적이 시장 컨센서스에 부합. 차기작에 대한 기대감도 적정 수준으로 유지. 11
Bear Case (약세 시나리오)	₩52,000	$25\%$	신작 매출이 예상보다 빠르게 감소하고, 마케팅 비용 부담으로 4분기 실적이 컨센서스를 하회하는 '어닝 쇼크' 발생. 차기작에 대한 기대감 소멸. 19

2.4. 금일 주가 영향 뉴스

보고서 작성 시점(가상일: 2025년 10월 29일)을 기준으로, 넷마블 주가에 직접적인 영향을 미칠 만한 중대한 공시나 단독 보도는 확인되지 않았습니다.21

다만, 최근 며칠간의 뉴스 흐름은 주가에 긍정적인 분위기를 조성하고 있습니다. 28일에는 '블레이드 & 소울 레볼루션'의 대규모 업데이트 소식이 전해졌고 22, 22일과 24일에는 각각 '나 혼자만 레벨업: 어라이즈'와 '일곱 개의 대죄: GRAND CROSS'의 인기 애니메이션 IP 콜라보레이션 소식이 발표되었습니다.23 이러한 지속적인 라이브 서비스 강화와 IP 협업 뉴스는 기존 게임의 생명력을 연장하고 안정적인 현금 흐름을 창출하고 있다는 긍정적 신호로 해석되며, 현재 주가 55,400원을 지지하는 요인으로 작용하고 있습니다.

2.5. 네이버 금융 차트 링크

보다 상세한 현재 주가 정보 및 차트 분석을 위해 아래 네이버 금융 링크를 참조하시기 바랍니다.

https://finance.naver.com/item/main.naver?code=251270

III. 단기 트레이딩 전망 및 전략 (1주일)

3.1. 향후 1주일 예상 저점 및 고점

기술적 분석 지표와 최근 주가 변동성을 고려할 때, 향후 1주일간 넷마블의 주가는 다음과 같은 범위 내에서 움직일 것으로 예상됩니다.

• 예상 저점: 52,600원
• 예상 고점: 58,200원

트레이딩뷰(TradingView)의 기술적 분석에 따르면, 주간(1주일) 기준으로는 '중립(Neutral)' 의견이 우세하지만 일간(1일) 기준으로는 '매도(Sell)' 신호가 나타나고 있습니다.24 이는 장기적인 상승 추세는 유효하지만, 단기적으로는 가격 조정이나 기간 조정 형태의 숨 고르기 장세가 나타날 수 있음을 시사합니다. 과거 분석 자료에서 확인된 일평균 주가 변동률 $4.5%$를 참고하여 25, 현재 주가 55,400원을 기준으로 약 $5\%$ 내외의 등락폭을 적용하여 상기 저점과 고점을 산출했습니다. 저점은 기술적 지지선과 심리적 지지선이 맞물리는 구간이며, 고점은 단기 매물대가 집중된 저항 구간으로 작용할 가능성이 높습니다.

3.2. 주요 투자 주체별 평균 매수 단가 추정

최근 수급 동향을 바탕으로 주요 투자 주체들의 평균 매수 단가를 추정하는 것은 현재 주가의 지지 및 저항 수준을 파악하는 데 중요한 단서를 제공합니다.

투자 주체 (Investor Group)	추정 평균 매수 가격대 (Estimated Avg. Price Range)	최근 동향 및 근거
외국인 (Foreign Investors)	₩51,000 - ₩56,000	최근 순매수 기조를 보이고 있으며 26, 본격적인 턴어라운드 스토리가 가시화되고 주가가 50,000원 선을 돌파한 시점부터 매수 강도를 높였을 가능성이 큽니다.
기관 (Institutional Investors)	₩53,000 - ₩58,000	기관 투자자는 추세를 확인하고 진입하는 경향이 강합니다. 3분기 호실적 전망과 증권사들의 긍정적 리포트가 발표된 이후 10, 본격적인 자금 유입이 이루어졌을 것으로 추정됩니다.
세력 (Major Players/Forces)	₩48,000 - ₩54,000	시장의 큰손이나 모멘텀을 추종하는 투자자 그룹은 '나 혼자만 레벨업'의 초기 흥행 지표가 나타나기 시작한 시점부터 선제적으로 물량을 확보했을 가능성이 높습니다. 이들의 매집 단가는 상대적으로 낮게 형성되어 있을 것입니다.

이 분석에서 중요한 점은, 소위 '스마트 머니'로 불리는 외국인과 기관 투자자들의 평균 매수 단가가 50,000원대 초중반에 집중되어 있다는 사실입니다. 이는 해당 가격대가 강력한 심리적, 기술적 지지선으로 작용할 수 있음을 의미합니다. 이들 주체는 넷마블의 펀더멘털 개선이라는 명확한 투자 논리를 가지고 진입했기 때문에, 주가가 자신들의 평균 매수 단가 근처로 하락할 경우 손절매보다는 추가 매수를 통해 평균 단가를 낮추는 전략을 선택할 가능성이 높습니다. 따라서 이 가격대는 단기 트레이딩 관점에서 리스크가 상대적으로 낮은 매수 진입 구간으로 고려해볼 수 있습니다.

3.3. 향후 1주일 매매 전략

앞선 기술적 분석과 수급 분석을 종합하여 향후 1주일간의 매매 전략을 다음과 같이 제시합니다.

• 매수 전략: 단기적으로 조정 가능성이 존재하는 만큼, 현재가에서 추격 매수하는 것은 바람직하지 않습니다. 주가가 조정을 보일 때 분할로 접근하는 전략이 유효합니다. 1차 분할 매수 진입 구간으로 52,500원 ~ 54,000원을 제시합니다. 이 구간은 예상 주간 저점과 주요 투자 주체들의 평균 매수 단가 상단이 겹치는 영역으로, 기술적 반등을 기대해볼 수 있는 합리적인 지점입니다.
• 매도 전략: 단기 트레이딩 관점에서는 예상 고점인 58,000원 근방에서 분할로 이익을 실현하는 것이 현명한 전략입니다. 만약 주가가 예상과 달리 하락할 경우를 대비한 리스크 관리도 필수적입니다. 주요 투자 주체들의 지지선이 무너지는 51,500원을 이탈할 경우, 손절매(Stop-loss)를 통해 추가적인 손실을 방지하는 원칙을 세우는 것이 중요합니다.

IV. 기업 건전성 및 미래 전망

4.1. 6개월 이내 주요 공시 및 해설

최근 6개월 이내 넷마블이 공시한 내용 중 투자 판단에 가장 중요한 자료는 **2024년 1분기 보고서(2024년 5월 16일 제출)**입니다.1

• 주요 내용: 해당 분기 보고서는 넷마블의 사업 구조를 명확히 정의하고 있습니다. 넷마블 본사는 게임 개발 자회사들(넷마블네오, 넷마블에프앤씨, 넷마블엔투 등)이 개발한 게임을 전문적으로 퍼블리싱하는 역할을 담당하며, 자회사들은 모바일 및 크로스 플랫폼 게임 개발에 집중하는 구조입니다. 또한, 애플 앱스토어와 구글 플레이스토어를 통한 매출이 대부분을 차지하는 수익 모델을 재확인할 수 있습니다.
• 해설: 이 공시는 본 보고서에서 분석한 2022-2023년의 실적 부진 8에 대한 공식적인 재무 데이터를 제공하는 기초 자료입니다. 투자자는 이 보고서를 통해 회사의 공식적인 재무 상태와 사업 개요를 파악할 수 있습니다.

이와 더불어, 넷마블이 금융감독원으로부터 재무 공시 우수기업으로 선정되었다는 점도 주목할 만합니다.27 이는 회사가 제공하는 재무 정보의 투명성과 신뢰도가 높다는 것을 의미하며, 투자자들이 회사의 재무 데이터를 믿고 분석에 활용할 수 있는 긍정적인 신호입니다. 그 외 중대한 인수합병이나 자금 조달과 관련된 공시는 DART(전자공시시스템)에서 추가로 확인하였으나, 최근 6개월 내 주가에 큰 영향을 미칠 만한 사안은 없었습니다.28

4.2. 최신 기업 뉴스 링크

1. 넷마블, '혈풍지대' 열고 세력전 점화…신화 장비 경쟁 본격화
   • 링크: http://www.stnsports.co.kr/news/articleView.html?idxno=307435
   • 요약 및 해설: '블레이드 & 소울 레볼루션'의 대규모 콘텐츠 업데이트 소식입니다.22 이는 신작뿐만 아니라 기존 라이브 게임의 수명 주기를 연장하고 지속적인 매출을 창출하려는 회사의 노력을 보여줍니다. 안정적인 캐시카우 확보는 신작 개발에 필요한 투자 재원을 마련하는 데 필수적입니다.
2. 넷마블 <일곱 개의 대죄: GRAND CROSS>, 『코노스바!』 콜라보 업데이트 실시
   • 링크: https://mcompany.netmarble.com/news/list?pageNo=1 (보도자료 모음 링크)
   • 요약 및 해설: 넷마블의 대표적인 수집형 RPG '일곱 개의 대죄'가 일본의 유명 애니메이션 '이 멋진 세계에 축복을!(코노스바)'과 콜라보레이션을 진행한다는 내용입니다.23 이는 강력한 외부 IP를 활용하여 기존 이용자의 충성도를 높이고 신규 이용자를 유입시키려는 성공적인 라이브 서비스 전략의 일환입니다.
3. 넷마블 <나 혼자만 레벨업:어라이즈>, 日 인기 애니메이션 '장송의 프리렌'과 콜라보
   • 링크: https://mcompany.netmarble.com/news/list?pageNo=1 (보도자료 모음 링크)
   • 요약 및 해설: 2025년 최고의 흥행작인 '나 혼자만 레벨업: 어라이즈'가 일본의 인기 애니메이션 '장송의 프리렌'과 협업한다는 소식입니다.23 이는 게임의 핵심 시장 중 하나인 일본에서의 인기를 공고히 하고, 글로벌 흥행 모멘텀을 이어가려는 전략적 행보로 해석됩니다.

4.3. 향후 산업 전망 및 기업 실적 추정

넷마블이 속한 글로벌 게임 산업은 강력한 성장세를 지속할 것으로 전망됩니다. 시장조사기관 뉴주(Newzoo)는 글로벌 게임 시장 규모가 2026년까지 2,070억 달러(약 278조 원)에 이를 것으로 예측했습니다.29 특히 넷마블의 주력 분야인 모바일 게임은 전체 게임 시장의 성장을 견인하는 핵심 동력으로, 관련 데이터 소비량은 연평균 $29.6%$라는 폭발적인 성장률을 보일 것으로 예상됩니다.30 이러한 우호적인 산업 환경은 넷마블의 장기적인 성장에 긍정적인 배경이 됩니다.

기업 실적 또한 2025년의 턴어라운드를 시작으로 성장세를 이어갈 전망입니다. SK증권은 넷마블의 2025년 연간 매출액을 약 2조 7,523억 원, 영업이익은 3,118억 원으로 추정하며, 이는 전년 대비 각각 $3.3\%$, $44.6\%$ 증가한 수치입니다.16 이러한 성장의 기반에는 탄탄한 차기작 파이프라인이 있습니다. 넷마블은 언리얼 엔진 5를 기반으로 한 고품질 신작들을 2026년까지 순차적으로 선보일 계획이며, 여기에는 '일곱 개의 대죄: 오리진', 'SOL: enchant'와 같은 대형 MMORPG들이 포함되어 있습니다.15 이는 현재의 실적 개선이 일회성 이벤트가 아니라, 새로운 성장 사이클의 시작일 수 있음을 시사합니다.

4.4. 기타 대내외적 투자 참고 사항

내부 요인: 비영업자산의 가치 - '양날의 검'

넷마블의 기업가치를 평가할 때 반드시 고려해야 할 변수는 게임 사업 외에 보유하고 있는 대규모 비영업자산입니다. 이는 회사에 재무적 유연성을 제공하는 동시에, 예측 불가능한 리스크 요인으로도 작용합니다.

• 하이브(HYBE) 지분: 넷마블의 하이브 투자는 매우 성공적인 사례로 평가받습니다. 2018년 2,014억 원을 투자하여 확보한 지분 중 일부를 매각해 이미 7,434억 원의 현금을 확보했으며, 여전히 상당한 규모의 잔여 지분을 보유하고 있습니다.14 이 지분은 단순히 평가 차익을 넘어, 필요시 교환사채(EB) 발행 등을 통해 유동성을 확보하는 중요한 재무적 완충 장치 역할을 합니다.31 즉, 게임 사업이 부진할 때 회사를 지탱해주는 '보험'과 같은 자산입니다.
• 엔씨소프트(NCSoft) 지분: 반면, 엔씨소프트 지분 투자는 심각한 자본 배분 실패 사례로 남아있습니다. 넷마블이 보유한 엔씨소프트 지분의 장부가액은 2년 만에 약 8,000억 원이 증발하며 막대한 평가 손실을 기록했습니다.14 이 지분은 현재 주가 수준에서 매각할 경우 막대한 손실을 확정해야 하므로, 사실상 비유동 자산으로 묶여있는 상태입니다.

이처럼 상반된 성격의 두 자산은 넷마블의 가치 평가를 복잡하게 만듭니다. 투자자는 넷마블의 게임 사업 본연의 가치와는 별개로, 이러한 비영업자산의 가치 변동이 회사의 재무 상태와 주가에 미칠 수 있는 영향을 함께 고려해야 합니다. 시장은 이러한 복잡성 때문에 넷마블의 가치에 일종의 '지주사 할인(Holding Company Discount)'을 적용하고 있을 수 있으며, 향후 이러한 지분 구조에 변화가 생길 경우 주가에 큰 변동을 가져올 수 있습니다.

외부 요인: 확률형 아이템 규제 - '피할 수 없는 지각변동'

넷마블을 포함한 국내 게임업계 전체가 직면한 가장 큰 외부 환경 변화는 확률형 아이템 정보 공개 의무화입니다. 2024년 3월 22일부터 시행된 이 법안은 이용자가 유료로 구매하는 확률형 아이템의 구성 확률을 투명하게 공개하도록 강제합니다.32

• 리스크: 이 규제는 과거 국내 모바일 게임의 핵심 수익 모델이었던 소위 '갓챠(Gacha)' 또는 '랜덤박스' BM의 수익성을 직접적으로 위협합니다. 정부와 이용자들은 과도한 사행성을 억제하는 긍정적 효과를 기대하는 반면, 업계는 단기적인 매출 감소를 우려하고 있습니다.33 실제로 넷마블은 과거 확률형 아이템과 관련하여 공정거래위원회로부터 제재를 받은 이력이 있어 34, 규제 강화에 더욱 민감하게 반응할 수밖에 없습니다.
• 기회: 그러나 이 규제는 장기적인 관점에서 넷마블의 글로벌 경쟁력을 강화하는 '예방주사'가 될 수 있습니다. 확률형 아이템에 대한 비판과 규제 움직임은 한국뿐만 아니라 유럽, 북미 등 전 세계적인 추세입니다.33 국내 규제로 인해 넷마블이 선제적으로 배틀패스, 외형 아이템 직접 판매 등 글로벌 시장에서 보편적으로 받아들여지는 투명하고 합리적인 BM으로 전환하는 데 성공한다면, 이는 오히려 해외 시장 공략에 큰 이점으로 작용할 것입니다. 글로벌 히트작인 '포트나이트'나 '오버워치 2'는 확률형 아이템 없이도 지속 가능한 성공을 거두고 있음을 보여주는 좋은 사례입니다.33

따라서 투자자는 넷마블의 신작들이 어떤 BM을 채택하고, 규제 환경 하에서 어떻게 수익성을 방어하는지를 면밀히 관찰해야 합니다. 이 변화에 성공적으로 적응하는 것은 단기적인 리스크를 극복하는 것을 넘어, 넷마블이 진정한 글로벌 게임사로 도약하기 위한 필수적인 관문이 될 것입니다.