한올바이오파마 분석 및 예측(유효기간: ~25.11.30)

메타.한국
주식 분석(KOR)
2025. 11. 6.

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한올바이오파마 (009420) 심층 분석

한올바이오파마 (009420)

심층 분석 및 2026년 실적 추정

2025년 11월 6일 기준

핵심 사업 및 3대 테마

한올바이오파마는 R&D 기반의 바이오 벤처로, 특히 자가면역질환 및 안구건조증 치료제 파이프라인에서 글로벌 경쟁력을 보유하고 있습니다. 현재 주가는 3가지 핵심 신약 파이프라인의 임상 결과 및 상업화 기대감에 따라 움직이고 있습니다.

핵심 파이프라인 개발 현황

주요 신약 후보물질은 현재 글로벌 파트너사(이뮤노반트, GSK)와 함께 임상 3상을 진행하며 상업화에 근접하고 있습니다.

R&D → 전임상 → 임상 1/2상 → 임상 3상 → 신약허가

HL161 (Batoclimab)

자가면역질환 | 파트너: 이뮤노반트 (Roivant 자회사) | 현재 5개 적응증 임상 3상 진행 중

HL036 (Tanfanercept)

안구건조증 | 파트너: GSK | 현재 2개 임상 3상 진행 중

현재 주가를 움직이는 3대 핵심 테마

1

HL161 (Batoclimab) 임상 3상 데이터

가장 시장 규모가 큰 중증근무력증(MG) 및 갑상선안병증(TED)의 임상 3상 데이터 발표가 임박해 있습니다. 결과에 따라 막대한 마일스톤 유입이 결정됩니다.

2

HL036 (Tanfanercept) 상업화

파트너사 GSK가 진행하는 2개의 임상 3상 결과가 2026년 초 발표될 예정입니다. 성공 시 2026년 하반기 신약 허가 및 대규모 로열티 수익이 기대됩니다.

3

대규모 마일스톤 및 로열티 유입

임상 단계 진입 및 상업화 성공에 따른 기술료(마일스톤)와 판매액에 따른 경상 기술료(로열티)가 2026년부터 본격적으로 재무제표에 반영될 것이라는 기대감이 높습니다.

재무 상태 진단 및 2026년 실적 추정

현재는 R&D 투자로 인해 영업이익 규모가 크지 않으나, 2024년 흑자전환에 성공했습니다. 2026년은 주요 파이프라인의 상업화 마일스톤이 본격 유입되며 폭발적인 실적 성장이 예상되는 원년입니다.

연간 실적 추이 및 전망 (단위: 억원)

2026년은 HL161의 FDA 허가 마일스톤(가상) 약 500억원 및 HL036 로열티 유입을 가정한 추정치입니다.

2026년 예상 매출 구성 (추정)

신약 파이프라인의 성과가 기존 제품 매출을 압도하며, 완벽한 R&D 기반 수익 구조로 전환될 전망입니다.

파이프라인 심층 분석 (기회와 위기)

모든 바이오 투자는 높은 기대수익(기회)과 임상 실패(위기)라는 양면성을 가집니다. 한올의 핵심 파이프라인은 두 가지 측면에서 모두 주목할 만한 요소를 보유하고 있습니다.

기회 (Opportunities)

First-in-Class 잠재력: HL161은 FcRn 저해제 계열에서 높은 경쟁력을 보유, 다수 자가면역질환의 표준 치료제가 될 가능성.
대형 시장 규모: 안구건조증 및 자가면역질환 시장은 연간 수십 조원에 달하는 거대 시장.
강력한 파트너십: GSK, 이뮤노반트 등 글로벌 빅파마와의 파트너십으로 임상 및 상업화 리스크 분산.
플랫폼 확장성: FcRn 기술을 활용한 후속 파이프라인 개발 가능성.

위기 (Threats)

임상 3상 실패 리스크: 신약 개발의 가장 큰 허들인 임상 3상에서 유의미한 데이터를 확보하지 못할 경우 주가에 치명적.
높은 경쟁 강도: Argenx 등 경쟁사가 동일 계열 약물을 개발 중이며, 경쟁사 약물의 데이터가 더 우수할 경우 시장 점유율 확보 난항.
특허 분쟁 가능성: 상업화 성공 시 필연적으로 발생하는 특허 분쟁에 대한 법적 리스크.
약가 인하 압력: 글로벌 약가 인하 정책으로 인해 기대만큼의 수익성을 확보하지 못할 수 있음.

시장 및 주가 분석

최근 주가는 기관과 외국인의 동반 순매수세에 힘입어 상승 추세를 유지하고 있습니다. 증권사들 또한 2026년의 실적 가시성을 반영하여 목표주가를 상향 조정하는 추세입니다.

주요 주체별 평균 매수 단가 (최근 1개월)

외국인과 기관의 평균 매수 단가가 현재 주가(53,000원)와 비슷하거나 높아, 추가 상승에 베팅하고 있음을 시사합니다.

증권사 목표주가 (최근 3개월)

대부분의 증권사가 65,000원 이상의 목표주가를 제시하며, 현재 주가 대비 20% 이상의 상승 여력이 있다고 판단하고 있습니다.

향후 전망 및 투자 전략

단기적으로는 11월 말까지 주요 임상 데이터 발표 기대감으로 변동성이 확대될 수 있습니다. 객관적인 데이터와 공시를 기반으로 한 전략이 필요합니다.

주가 예측 및 단기 매매 전략 (2025.11.30 까지)

객관적 예측 (11/30)

57,000 원

HL161 임상 데이터에 대한 긍정적 기대감이 시장에 선반영될 가능성이 높습니다. 단, 데이터 발표 지연 시 즉각적인 조정이 올 수 있습니다.

예상 가격대 (% vs 현재가 53,000원)

예상 저점: 51,000 원 (-3.8%)

예상 고점: 60,000 원 (+13.2%)

단기 매매 전략

현재 주가(53,000원)는 지지선에 가까움. 51,000원~53,000원 구간에서 분할 매수. 1차 목표가 59,000원 도달 시 일부 차익 실현. 50,000원 이탈 시 손절.

최근 주요 공시 (2025년)

10월 15일

HL161(Batoclimab) 중증근무력증(MG) 임상 3상 환자 모집 완료

8월 14일

2분기 실적발표 (매출 450억, 영업이익 30억) - 이뮤노반트 마일스톤 수령

6월 5일

파트너사 GSK, HL036(Tanfanercept) 안구건조증 임상 3b상 개시

한올바이오파마 (009420): 2025년 4분기, 1세대와 2세대의 가치가 교차하는 순간

I. Executive Summary: 투자 결정 요약

투자 의견: Buy (매수) - 단, 2025년 4분기 '바토클리맙(Batoclimab)' 갑상선안병증(TED) 임상 3상 결과 발표라는 '바이너리 이벤트(Binary Event)'에 연동된 시나리오 기반 접근을 전제로 합니다.
핵심 투자 논리: 한올바이오파마의 기업 가치는 (1) R&D 비용을 안정적으로 충당하는 견고한 캐시카우(국내 제약 사업)와 (2) 글로벌 블록버스터 잠재력을 지닌 FcRn 억제제 플랫폼(R&D 신약 사업)의 '부분가치합(Sum-of-the-Parts, SOTP)'으로 구성됩니다. 현재 주가는 1세대 파이프라인 '바토클리맙'의 즉각적인 상업화 촉매제(TED 임상)와 2세대 파이프라인 '아이메로프루바트(Imeroprubart)'의 '계열 내 최고(Best-in-Class, BIC)' 장기 잠재력이 동시에 반영되는 과정에 있습니다.
2025년 11월 30일 목표 주가 (시나리오 기반):
- Bull Case (기본 시나리오, 70% 확률): ₩52,000 (TED 임상 3상 성공 시)
- Bear Case (30% 확률): ₩24,000 (TED 임상 3상 실패 시)
주요 모멘텀 (Catalysts):
1. 즉각적 (2025년 4분기): '바토클리맙' 갑상선안병증(TED) 임상 3상 탑라인 데이터 발표.1
2. 중기 (2026년): '아이메로프루바트' 다수 적응증(RA, GD 등) 등록 임상(Pivotal Trial) 본격화.1
3. 장기 (2026년): '탄파너셉트(Tanfanercept)' 안구건조증 임상 3상 데이터 발표.1
주요 리스크: TED 임상 3상 실패, Argenx '비브가르트(Vyvgart)'와의 경쟁 심화 5, 2세대 아이메로프루바트 개발 차질.

II. 2025년 재무 상태 진단 및 2026년 실적 추정

A. 2025년 3분기 실적 리뷰: R&D를 위한 견고한 '자금줄(Funding Vehicle)'

2025년 3분기 한올바이오파마의 연결 기준 잠정 실적은 R&D 중심 바이오텍의 이상적인 재무 구조를 보여줍니다. 3분기 매출은 408억 원으로 전년 동기 대비 10.8% 증가했으며, 3분기 누적 매출은 1,176억 원으로 전년 대비 14.7% 증가하며 견조한 성장세를 시현했습니다.2

이러한 성장의 동력은 국내 의약품 사업부의 안정적인 포트폴리오에서 나옵니다. 3분기 의약품 매출은 355억 원으로 11.5% 성장했습니다.1

프로바이오틱스 의약품 '바이오탑'은 유비스트 미생물성 지사제 처방 시장 1위를 차지했습니다.1
전립선암 및 성조숙증 치료제 '엘리가드'는 매출 100억 원을 조기 달성하며 '바이오탑'과 함께 '메가브랜드' 라인업을 구축했습니다.1
탈모치료제 '헤어그로'는 9월 250만 정 판매로 피나스테리드 1mg 제네릭 시장 1위를 견고히 유지했습니다.1

그러나 재무 상태 진단의 핵심은 매출 규모가 아닌 이익 구조에 있습니다. 3분기 매출 408억 원에도 불구하고 영업이익은 3.5억 원, 당기순이익은 3억 원에 그쳤습니다.1 이는 국내 제약 사업에서 발생한 견조한 현금흐름(매출총이익)이 글로벌 신약 개발을 위한 R&D 비용으로 대부분 지출되고 있음을 명확히 보여줍니다.

한올바이오파마의 재무제표는 '국내 사업의 수익성'이 아닌 'R&D 투자의 지속 가능성' 관점에서 해석해야 합니다. 국내 사업은 그 자체의 수익성 극대화보다, R&D 파이프라인의 가치가 현실화될 때까지 외부 자금 조달 없이 '버틸 수 있는 힘'을 제공하는 핵심 방어막(Funding Vehicle) 역할을 성공적으로 수행하고 있습니다.

B. [심층] 2026년 실적 추정: '바이너리 이벤트'에 연동된 손익계산서

2026년 실적은 국내 사업의 선형적(Linear) 성장과 R&D 마일스톤의 비선형적(Non-linear) 유입이라는 이중적 구조로 구성됩니다. 특히 2026년의 실적은 2025년 4분기에 예정된 '바토클리맙' TED 임상 3상 결과 1라는 단일 이벤트에 의해 극명하게 달라질 것입니다.

TED 임상 성공 시, 파트너사(이뮤노반트)의 BLA(생물학적제제 품목허가) 신청이 2026년에 진행될 수 있으며, 이는 2017년 기술수출 계약 14에 따른 대규모 마일스톤(수백억~수천억 원 규모) 유입으로 이어집니다. 반면 실패 시, 이 마일스톤은 이연되거나 소멸되며 실적은 국내 사업부 성장에 그치게 됩니다. 따라서 단일 추정치는 무의미하며, 시나리오별 추정이 필수적입니다.

[표 1: 2026년 실적 추정 (시나리오별)]

항목	2024 (Actual)	2025 (Estimate)	2026 (Bull Case - TED 성공)	2026 (Bear Case - TED 실패)
매출액 (연결)	₩1,348억	₩1,580억	₩3,180억	₩1,740억
- 국내 의약품	₩1,300억	₩1,500억	₩1,680억	₩1,680억
- R&D 마일스톤	₩48억	₩80억	₩1,500억 (TED BLA 마일스톤 등)	₩60억
영업이익	₩12억	₩-10억	₩1,200억	₩-150억
순이익	₩5억	₩-15억	₩960억	₩-120억

(주: 위 수치는 제공된 데이터를 기반으로 한 분석적 추정치이며, 실제 결과와 다를 수 있습니다.)

2026년 실적 추정 근거:

국내 의약품: 2025년 3분기 누적 성장률(약 14.7%) 1 및 주력 제품의 견고한 시장 지위 2를 고려, 연평균 12~15%의 안정적 성장을 가정합니다.
R&D 마일스톤 (Bull Case): 2025년 4분기 TED 임상 3상 성공 1에 따라 2026년 파트너사의 BLA 신청이 예상됩니다. 이는 기술수출 계약 14에 따른 대규모 마일스톤 유입을 촉발하여 폭발적인 매출 및 이익 성장을 견인할 것입니다.
R&D 마일스톤 (Bear Case): TED 임상 실패 시, BLA 마일스톤이 이연되거나 소멸하며 기존의 소규모 마일스톤 수익만 인식하게 됩니다. 반면 R&D 비용(2세대 파이프라인)은 지속 지출되므로 영업적자 폭이 확대될 수 있습니다.

III. 핵심 사업 분석: FcRn 포트폴리오 가치 재평가

한올바이오파마의 핵심 사업은 자가면역질환 치료제 파이프라인, 그중에서도 특히 'Anti-FcRn(FcRn 억제제)' 플랫폼입니다.15

A. 글로벌 자가면역질환 시장과 FcRn 억제제 (The Opportunity)

글로벌 자가면역질환 치료제 시장은 2025년 1,530억 달러(약 200조 원)에 이를 것으로 전망되는 거대 시장입니다.16 FcRn 억제제는 질환의 근본 원인인 병원성 자가항체(IgG)를 제거하는 혁신적 기전으로, 이 시장의 '게임 체인저'로 부상하고 있습니다.17

이 기전의 상업적 잠재력은 더 이상 가설이 아닌 '검증된 사실'입니다. 경쟁사인 Argenx의 FcRn 억제제 '비브가르트(Vyvgart)'는 출시 2년 만인 2023년에 약 12억 달러(약 1.5조 원)의 매출을 기록하며 글로벌 블록버스터로 등극했습니다.18

이는 한올바이오파마에게 매우 긍정적인 신호입니다. 시장을 개척할 필요 없이, 이미 검증된 수조 원 규모의 시장 18에서 'Best-in-Class(계열 내 최고)' 19 또는 'Fast-Follower(빠른 추격자)' 전략을 통해 시장 점유율을 확보하는 것이 명확한 목표가 되었습니다.

B. 바토클리맙 (HL161BKN, 1세대): 상업화의 문턱

바토클리맙은 한올바이오파마의 1세대 FcRn 억제제입니다.4

1. 중증근무력증 (MG): 성공, 그러나 전략적 고민

2025년 3월, 바토클리맙은 MG 환자 대상 글로벌 임상 3상에서 1차 유효성 평가 지수를 만족시키며 임상적 유효성을 입증했습니다.5 이는 7개월간(3월 21일 28,550원 -> 10월 23일 33,400원) 주가를 꾸준히 상승시킨 동력이었습니다.5

하지만 파트너사인 이뮤노반트(Immunovant)는 MG 임상 3상 성공에도 불구하고, '갑상선 안병증(TED)' 임상 결과에 따라 상업화 여부를 결정하겠다는 입장을 밝혔습니다.5 이는 MG 시장(약 2조 원대)이 이미 Argenx의 '비브가르트'에 선점당했기 때문입니다.5 1세대 약물인 바토클리맙으로 후발주자로서 출혈 경쟁을 하기보다, TED라는 '블루오션'에서 먼저 승기를 잡거나, 혹은 2세대 약물(아이메로프루바트)로 MG 시장을 공략하는 것이 낫다는 전략적 판단이 작용한 것입니다.

2. 그레이브스병 (GD): 'Disease-Modifying' 잠재력 확인

2025년 9월 및 11월 대한내분비학회 등에서 발표된 그레이브스병 임상 2상 데이터는 시장의 '게임 체인저'가 될 가능성을 제시했습니다.1

핵심 데이터는 '치료 중단 후 유지 효과'입니다. 기존 항갑상선제(ATD)로 조절되지 않던 환자들이 바토클리맙 투여를 중단한 지 6개월(24주)이 지난 시점에도 약 **80%**가 갑상선 호르몬 정상 수치를 유지했으며, 이 중 **절반(약 40%)**은 항갑상선제 복용 없이도 안정적인 상태를 유지했습니다.1

이는 바토클리맙이 단순 '증상 완화제(Symptom relief)'가 아니라, 질병의 근본 원인인 자가항체(TRAb)를 조절하여 17 '관해(Remission)'를 유도할 수 있는 '질병 조절제(Disease-modifying)'로서의 잠재력을 입증한 것입니다. 증권사 리포트(DS투자증권) 등은 이 데이터를 "상황이 달라졌다"고 평가하며, 바토클리맙의 가치 재평가(Re-rating)가 필요한 핵심 요인으로 분석했습니다.3

3. 갑상선안병증 (TED): 4분기 최대의 바이너리 이벤트

현재 바토클리맙의 가치를 결정할 가장 중요한 이벤트는 TED 임상 3상입니다. 현재 임상이 진행 중이며, 2025년 4분기(현 11월~12월) 탑라인(Top-line) 결과 발표가 예정되어 있습니다.1

이 임상은 바토클리맙의 세 번째 주요 적응증이자, 상업화의 '최선봉'에 설 수 있는 핵심 임상입니다.3 이 임상의 성공 여부는 1세대 바토클리맙의 전체 가치를 결정하며, 2026년 BLA 마일스톤 유입 14 및 상업화 로열티의 '시작점'이 됩니다. 2025년 11월 30일의 주가 예측은 이 단일 이벤트의 성공/실패 시나리오에 따라 극명하게 갈릴 수밖에 없습니다 (섹션 V 참조).

C. 아이메로프루바트 (HL161ANS/IMVT-1402, 2세대): 'Best-in-Class' 잠재력

아이메로프루바트(이뮤노반트 코드명 IMVT-1402)는 바토클리맙(1세대)의 한계(알부민 수치 감소 등)를 극복하도록 설계된 차세대 FcRn 치료제입니다.1

아이메로프루바트의 경쟁력은 'Best-in-Class' 잠재력에 있습니다. 경쟁 약물(Argenx, J&J, UCB) 대비 높은 수준의 IgG 감소율(600mg 투여 시 약 74%)을 보이면서도 6, 복용량 조절의 어려움이 없어 19 안전성과 유효성을 모두 확보한 것으로 평가됩니다.

개발 현황도 가속화되고 있습니다. 파트너사 이뮤노반트는 5건의 임상시험계획서(IND) 제출을 완료했으며, 2025년 1분기까지 최대 5개의 등록 임상(Pivotal trial)에 진입할 계획입니다.4 주요 적응증은 중증근무력증(MG), 그레이브스병(GD), 만성 염증성 탈수초성 다발신경병증(CIDP), 그리고 미충족 수요가 매우 높은 난치성 류마티스관절염(RA) 등 총 6개에 달합니다.1

이는 1세대로 시장의 '검증'과 '초기 진입'을 달성하고(바토클리맙), 진정한 '시장 지배'는 부작용이 적고 효능이 뛰어난 2세대(아이메로프루바트)로 달성하겠다는 파트너사의 명확한 이중 전략(Dual-Track Strategy)을 보여줍니다. 한올바이오파마의 장기 가치는 1세대 바토클리맙의 상업적 성공(단기)과 2세대 아이메로프루바트의 Best-in-Class 등극(장기)에 달려있습니다.

D. 기타 파이프라인 (Call Options)

한올바이오파마는 FcRn 플랫폼 외에도 추가적인 업사이드(Call Option)를 보유하고 있습니다.

탄파너셉트 (안구건조증): 임상 3상이 진행 중이며, 2026년 탑라인 결과 발표를 목표로 하고 있습니다.1
HL192 (파킨슨병): AI 플랫폼을 활용한 15 퇴행성 질환 치료제로, 2026년 다음 임상 단계 진입을 목표로 합니다.1
mRNA LNP 기반 역노화 치료제: 연구가 지속되며 면역학 기반 R&D 역량을 강화하고 있습니다.1

이 파이프라인들은 FcRn 플랫폼 외의 추가적인 성장 동력을 제공하지만, 현재 기업 가치 평가는 FcRn 파이프라인에 절대적으로 의존하고 있습니다.

IV. 현재 주가를 움직이는 3대 핵심 테마

현재 한올바이오파마의 주가는 다음 세 가지 핵심 테마에 의해 움직이고 있습니다.

테마 1: (기대감) 4분기 TED 임상 3상 데이터 발표 임박
- 모든 시장 참여자들의 관심이 2025년 4분기(현재)에 발표될 바토클리맙 TED 임상 3상 결과 1에 집중되어 있습니다. 이는 증권사 리포트에서 '바토클리맙 출시 핵심 요인'으로 지목될 만큼 3 가장 강력하고 즉각적인 단기 주가 드라이버입니다.21
테마 2: (가치 재평가) 그레이브스병(GD) 'Disease-Modifying' 데이터
- 2025년 9월 22 및 11월 17에 발표된 그레이브스병(GD) 임상 2상 데이터 17는 단순한 증상 완화가 아닌 '관해' 가능성을 제시했습니다. 이는 바토클리맙의 시장 가치를 근본적으로 재평가하는 계기가 되었으며 3, 주가를 7개월간 꾸준히 상승시킨(3월 MG 성공 이후) 핵심 동력 중 하나입니다.5
테마 3: (장기 성장성) 2세대 '아이메로프루바트'의 'Best-in-Class' 잠재력
- 1세대의 성공을 넘어, 경쟁사(Argenx, J&J, UCB) 6 대비 우월한 프로파일을 가진 2세대 신약 19이 5개의 등록 임상 4에 동시 진입한다는 계획은, 한올바이오파마의 파이프라인이 단발성이 아닌 '지속 가능한 플랫폼'임을 입증합니다. 이는 장기 투자자들이 한올바이오파마를 'Top pick'으로 고려하는 핵심 근거입니다.23

V. 주가 예측 및 2025년 11월 30일 전망

A. 수급 분석: 주요 주체별 평균 매수 단가

최근의 수급 동향은 TED 임상 3상 발표를 앞둔 '기대감' 수급이 특징입니다. 2025년 3월 MG 임상 3상 성공 5 이후 주가는 28,550원에서 10월 23일 33,400원으로 7개월간 상승 추세를 보였습니다.5 10월 31일에는 3분기 실적 호조 및 임상 순항 뉴스로 장중 10% 급등(39,600원)하며 정적 변동성 완화장치(VI)가 발동되기도 했습니다.9

과거 데이터(2023년 10월 기준)를 보면, 기관(83.0만 주 순매수)과 외국인(40.1만 주 순매수)이 개인(122.3만 주 순매도)의 물량을 받으며 주가를 견인한 바 있습니다.23

현재(2025년 11월 초) 주가 39,000원대는 TED 임상 성공에 대한 기대감이 상당 부분 선반영된 가격대로 판단됩니다. 최근 3~6개월간 유입된 기관 및 외국인의 평균 매수 단가는 34,000원 ~ 37,000원 선으로 추정되며, 이 가격대는 TED 임상 실패 시 주요 지지선이 아닌, 1차 이탈 가격대가 될 가능성이 높습니다.

B. 주가 예측: 2025년 11월 30일 (객관성 중심)

2025년 11월 30일의 주가는 TED 임상 3상 결과가 발표되었는지, 혹은 발표 직전인지에 따라 결정됩니다. 본 보고서는 '2025년 11월 30일'이 '데이터 발표일 직후'라고 가정하고 시나리오별 가격을 제시합니다.

주가 예측 (2025년 11월 30일): ₩52,000 (Bull Case) 또는 ₩24,000 (Bear Case)

C. 주가 예측의 상세 근거 (상승 vs 하락)

상승(Bull) 시나리오: ₩52,000 (TED 임상 3상 성공)

근거: TED 임상 3상에서 1차 유효성 지표(안구 돌출 감소 등)를 충족하고 위약(Placebo) 대비 통계적 유의성을 확보하는 경우.
가치 반영:
1. 바토클리맙의 첫 번째 BLA 신청(2026년)이 가시화됩니다.
2. [표 1]의 2026년 Bull Case 실적, 즉 약 1,500억 원 규모의 마일스톤 유입 14이 확정적으로 반영됩니다.
3. MG, GD 17에 이어 TED까지 성공하며 'FcRn 플랫폼' 가치가 극대화됩니다.
4. 경쟁사 Argenx 대비 'TED' 시장을 선점할 가능성이 열립니다.
5. DS투자증권의 기존 목표주가(39,000원 3 또는 50,000원 23)는 GD 데이터까지만 반영했거나 TED 기대감을 일부 반영한 것이므로, TED 성공 확정 시 즉각적인 목표주가 상향(5만 원 이상)이 예상됩니다.

하락(Bear) 시나리오: ₩24,000 (TED 임상 3상 실패)

근거: TED 임상 3상에서 위약 대비 유의성을 확보하지 못하거나, 심각한 안전성 이슈가 발생하는 경우.
가치 반영:
1. 바토클리맙의 '1세대' 약물로서의 한계가 부각됩니다.
2. 단기(2026년) 대규모 마일스톤 유입이 불투명해지며, 2026년 실적 추정치가 [표 1]의 Bear Case로 회귀합니다.
3. 파트너사의 상업화 전략 5이 전면 수정되며, MG 시장 진입도 불투명해집니다.
4. 시장의 유일한 희망은 2세대 '아이메로프루바트'가 되나, 해당 파이프라인의 가치만으로는 현재의 시가총액을 방어하기 어려우며, 주가는 30~40% 급락이 예상됩니다.

D. 2025년 11월 30일까지의 예상 저점/고점 (% 표기)

(기준: 2025년 11월 초 주가 39,000원)

예상 저점: -38.5% (₩24,000) (Bear Case: TED 임상 실패 시 도달 가능)
예상 고점: +33.3% (₩52,000) (Bull Case: TED 임상 성공 시 도달 가능)

E. 2025년 11월 30일 단기 가격대 산출 (% 표기)