[상세] 고려아연 주가 분석 및 예측(유효기간: ~25.11.15)

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고려아연 (010130) 투자 분석 리포트: '경영권 분쟁'과 '트로이카 드라이브'의 줄다리기 (현재가 1,109,000원)

고려아연(010130)은 현재 '경영권 분쟁'이라는 강력한 이벤트와 '신사업 성장'이라는 펀더멘털 개선이 정면으로 충돌하고 있는, 국내 증시에서 가장 역동적인 종목 중 하나입니다. 현재 주가 1,109,000원은 기업의 본질적 가치(펀더멘털)와 수급(이벤트)이 극단적인 괴리를 보이는 구간으로, 본 리포트는 이러한 복합적인 상황을 객관적으로 분석하여 투자 전략을 제시합니다.

I. 기업이 주력하고 있는 제품 및 산업

고려아연의 사업은 전통적인 '비철금속 제련' 부문과 미래 성장 동력인 '트로이카 드라이브' 신사업 부문으로 명확히 구분됩니다.

1. 전통 사업: 글로벌 No.1 비철금속 제련

고려아연은 아연, 연, 금, 은 등 비철금속 제련 분야에서 세계 최고 수준의 기술력과 생산량을 보유한 기업입니다. 이는 수십 년간 안정적인 현금흐름을 창출해 온 핵심 사업(Cash Cow)입니다.   

2. 신규 사업: 트로이카 드라이브 (Troika Drive)

고려아연은 '글로벌 No.1 친환경 소재 기업'으로의 도약을 목표로 '트로이카 드라이브' 전략을 강력하게 추진하고 있습니다. 이는 세 개의 핵심 축으로 구성됩니다.   

• 이차전지 소재: 세계 최고 제련 기술을 바탕으로 '하이니켈 전구체 가공 기술'을 확보하여 국가핵심기술 보유 기업이 되었습니다. 이는 전기차 배터리 시장의 핵심 소재입니다.   
• 신재생에너지 및 그린수소: 2050년까지 100% '그린 메탈(Green Metal)' 생산을 목표로 하며, 온산제련소 내 수소충전소 건립 및 수소지게차 도입 등 실질적인 투자를 집행하고 있습니다.   
• 자원순환 (리사이클링): 제련 과정에서 발생하는 부산물에서 안티모니, 인듐 등 희소금속(전략 광물)을 회수하는 기술을 극대화하고 있습니다.   

특히, 최근 중국의 전략광물 수출 규제와 맞물려, 고려아연은 '국내 유일의 전략광물 생산기지'로서 미국을 포함한 서방 국가들의 공급망 재편 과정에서 핵심적인 지정학적 파트너로 부각되고 있습니다.   

II. 현재 기업이 어떤 테마에 속해 있는지

현재 고려아연의 주가를 움직이는 테마는 펀더멘털보다 이벤트 성격이 강하며, 세 가지로 요약할 수 있습니다.

1. 경영권 분쟁 (1순위 핵심 테마): 현 주가를 설명하는 가장 강력한 테마입니다. 최윤범 회장(현 경영진) 측과 영풍/MBK파트너스 연합(도전 측) 간의 경영권 확보를 위한 지분 경쟁이 치열하게 전개되고 있습니다. 주가는 사실상 '전시(戰時) 상황'에 있으며, 펀더멘털과 무관하게 지분 매입 경쟁에 따라 급등락하고 있습니다.   
2. 이차전지 소재 (니켈/전구체): '트로이카 드라이브'의 핵심으로, 2026년 가동 목표인 '올인원 니켈 제련소'  및 LG화학과의 전구체 합작 사업 을 통해 구체화되고 있습니다. 이는 기업의 장기 성장성을 담보하는 펀더멘털 테마입니다.   
3. 전략 광물 (희소금속/공급망 재편): 미-중 갈등에 따른 '탈(脫)중국 공급망' 구축의 최대 수혜주로 부각됩니다. 최근 전략광물 매출이 250% 급증하는 등  가시적인 성과가 나타나고 있습니다.   

III. 2026년 10월 31일 (1년 후) 주가 예측

본 예측은 현재의 과열된 '이벤트'가 1년 후 어느 정도 정상화되고, '펀더멘털'이 다시 주가에 반영될 것을 전제로 합니다. 이는 현재의 낙관론보다는 객관성에 비중을 둔 추정치입니다.

• 목표 주가 (Target Price): 850,000 원 (달성 확률: 60%)
• 최고 시나리오 (High): 1,300,000 원 (달성 확률: 20%)
• 최저 시나리오 (Low): 650,000 원 (달성 확률: 20%)

예측 근거

현재 주가(110.9만 원)는 기업의 본질 가치를 크게 상회하고 있습니다. 국내외 애널리스트들의 12개월 평균 목표 주가는 약 740,000원 ~ 750,000원 수준에 형성되어 있습니다. 이는 현재 주가에 약 30% 이상의 '경영권 분쟁 프리미엄'이 포함되어 있음을 시사합니다.   

1년 후 목표 주가 850,000원은 다음과 같은 복합적인 가정을 기반으로 합니다.

1. 경영권 분쟁이 2026년 3월 주주총회 를 기점으로 소강상태에 접어들며, 현재의 '분쟁 프리미엄'이 상당 부분 해소됩니다.   
2. 하지만 2026년은 '올인원 니켈 제련소'의 본격적인 가동이 시작되는 해 입니다. 따라서 분쟁 프리미엄이 사라진 자리를 '신사업(트로이카 드라이브) 성장 프리미엄'이 일부 메우게 됩니다.   
3. 결론적으로, 주가는 펀더멘털 가치(약 75만 원)보다는 높고, 현재의 이벤트성 주가(약 111만 원)보다는 낮은 850,000원 수준으로 수렴할 가능성이 높습니다.

시나리오별 분석:

• 최고 (1,300,000원): 경영권 분쟁이 1년 후에도 지속되어 지분 경쟁이 계속되는 동시에, '트로이카 드라이브' 신사업 성과가 시장 기대치를 초과 달성하는 최상의 시나리오입니다.
• 최저 (650,000원): 경영권 분쟁이 허무하게 종료되어 '분쟁 프리미엄'이 완전히 소멸하고, 동시에 신사업 성과가 부진하거나 에서 지적된 막대한 차입금 리스크가 현실화되는 최악의 시나리오입니다.   

IV. 주가 상승 또는 하락의 원인

주가 상승 핵심 원인

1. 경영권 분쟁 격화: 영풍/MBK 측의 추가 공개매수  또는 최윤범 회장 측의 방어적 자사주 매입  등, 지분 확보를 위한 '실탄'이 투입되는 것이 주가 상승의 제1 요인입니다.   
2. '트로이카 드라이브' 성과 가시화: 최근 '전략광물 매출 250% 급증'  뉴스처럼 신사업이 구체적인 숫자로 증명되거나, 2026년 니켈 제련소의 성공적인 가동이 임박했다는 기대감이 반영될 경우입니다.   

주가 하락 핵심 원인

1. 경영권 분쟁 타결 또는 종료: 현 주가를 지탱하는 가장 큰 기둥이 '분쟁 프리미엄'입니다. 어떤 형태로든 분쟁이 종결되면, 이 프리미엄은 즉시 증발하며 주가는 펀더멘털 가치(약 75만 원) 로 급격히 회귀할 위험이 있습니다.   
2. 재무 건전성 위기 (핵심 리스크):
   • 현재 고려아연은 '주가 상승 요인(분쟁)'이 '주가 하락 요인(부채)'을 야기하는 역설적인 상황에 처해있습니다.
   • 경영권 방어를 위해 약 2조 1천억 원의 자사주를 매입했고 , 이로 인해 총차입금이 1년 만에 7,329억 원에서 3조 7,454억 원으로 5배 이상 급증했습니다.   
   • 이는 결국 신용등급 강등(AA+ → AA)을 초래했습니다. 만약 이 부채 부담이 신사업의 성장을 갉아먹거나 유동성 위기로 번질 경우, 주가는 분쟁과 무관하게 하락할 수 있습니다.   
3. 사법 리스크: 현재 분쟁 관련 24건의 고소/고발이 진행 중이며 , 제3자 신주발행 항소심  등 핵심 소송이 남아있습니다. 또한 최근 고려아연이 5,600억을 출자한 펀드 운용사 대표(최 회장 동창)가 횡령으로 유죄 판결을 받은 사건  등은 현 경영진의 도덕성과 내부 통제에 대한 의구심을 키우는 악재입니다.   

V. 네이버 차트를 링크한다.

VI. 오늘 주가에 영향을 주었던 뉴스들. (2025년 10월 27일 기준)

• 1. [상승 요인] 전략 광물 매출 250% 급증
  • 뉴스 요약: 2024년 2분기 희소금속(전략광물) 매출이 1,460억 원을 기록, 전년 동기 420억 대비 약 250% 급증했습니다.   
  • 영향: '트로이카 드라이브' 신사업이 구체적인 실적으로 증명된 강력한 호재입니다.
• 2. [하락 요인] 경영권 분쟁, 공정위로 확전
  • 뉴스 요약: 고려아연(최윤범 측)이 영풍의 순환출자 구조를 공정위에 신고하자, 영풍 측이 "오히려 최 회장 측이 탈법적 순환출자를 형성한 주체"라며 정면 반박했습니다.   
  • 영향: 분쟁이 단순 지분 경쟁을 넘어 법적, 여론적 진흙탕 싸움으로 번지며 불확실성을 증대시키고 있습니다.
• 3. [하락 요인] 'SM 펀드' 운용사 대표 유죄 판결
  • 뉴스 요약: 고려아연이 5,600억 원을 출자한 원아시아 펀드의 지창배 대표(최 회장 동창)가 펀드 자금 횡령으로 유죄 판결을 받았습니다. 영풍은 "내부 통제 붕괴의 증거"라며 맹공격했습니다.   
  • 영향: 현 경영진의 도덕성과 거버넌스에 심각한 흠집을 내는 뉴스로, 경영권 분쟁의 명분 싸움에서 불리하게 작용하는 악재입니다.
• 4. [중립 요인] 신용등급 강등 및 자금 조달
  • 뉴스 요약: 최근 신용등급이 AA+에서 AA로 강등되었으나 , 3,500억~7,000억 규모의 회사채 발행 수요예측은 성공했습니다.   
  • 영향: 재무 부담(악재)과 시장의 자금 조달 능력(호재)이 공존합니다. 단, 조달 자금 전액이 채무 상환용 이라는 점은 부담 요인입니다.   

VII. 향후 일주일 동안 예상되는 저점.

• 예상 저점 (Estimated Low): 1,050,000 원
• 도달 확률 (Probability of Reaching): 70%
• 근거 (Rationale):
  1. 기술적 추세: 최근 1주일간 -9.40% 하락 하는 등 단기 하락 모멘텀이 존재합니다.   
  2. 지지선: 금일(10/27) 장중 저점인 1,090,000원 이 1차 지지선입니다. 이 지지선이 붕괴될 경우, 다음 심리적 지지선인 1,050,000원까지 하락폭이 열려있습니다.   
  3. RSI: RSI(14) 지표가 65.87 로 아직 과매도 구간(30 이하)이 아니므로, 추가적인 기술적 조정의 여력이 남아있습니다.   

VIII. 향후 일주일 동안 예상되는 고점.

• 예상 고점 (Estimated High): 1,180,000 원
• 도달 확률 (Probability of Reaching): 60%
• 근거 (Rationale):
  1. 높은 변동성: 금일 하루 변동폭만 1,090,000원 ~ 1,148,000원 에 달할 정도로 변동성이 극심합니다.   
  2. 저항선: 금일 고점인 1,148,000원 이 단기 1차 저항선입니다.   
  3. 뉴스 트리거: 경영권 분쟁 관련 새로운 공방 이나 신사업 호재 가 발생할 경우, 단기 급반등이 나올 수 있습니다. 1,150,000원의 저항선 돌파 시 1,180,000원까지의 반등 시도가 가능합니다.   

IX. 현재 외국인의 평균 매수 가격대.

• 추정 평균 매수가 (Est. Avg. Price): 950,000 ~ 1,000,000 원
• 근거 (Rationale):
  • 정확한 데이터는 없으나 추정이 필요합니다. 최근 3개월간 주가는 +35.7% 상승했으며 , 3개월 평균 거래량은 27.711K  수준입니다. 이는 외국인이 하락 시 매수보다는 상승 추세에서 '추격 매수' 또는 '상승 중 물량 확보'를 진행했을 가능성을 시사합니다. 따라서 이들의 거래가중평균가격(VWAP)은 3개월 평균 주가보다 높은, 즉 100만 원에 근접한 950,000원 ~ 1,000,000원 범위로 추정됩니다.   

X. 현재 기관의 평균 매수 가격대.

• 추정 평균 매수가 (Est. Avg. Price): 450,000원 (장기) / 1,000,000원 이상 (단기)
• 근거 (Rationale):
  • '기관'은 두 부류로 나누어 보아야 합니다.
  • 1. 장기 기관 (ex. 국민연금): 국민연금(지분 5%)  등은 경영권 분쟁 이전부터 장기 보유했을 가능성이 높습니다. 이들의 평균 매수가는 2024년 이전의 안정기 주가인 400,000 ~ 500,000원 수준으로 매우 낮을 것입니다.   
  • 2. 단기 기관 (ex. 백기사): 경영권 분쟁 과정에서 현 경영진의 '백기사'로 참여한 우호 지분(기관)은 분쟁이 격화된 2024년 9월 이후  주식을 매입했습니다. 이들의 매수가는 '세력'의 매수가와 유사한 1,000,000원 이상일 것입니다.   

XI. 현재 세력들의 평균 매수 가격대.

• 추정 평균 매수가 (Est. Avg.P rice): 900,000 ~ 1,200,000 원 (최근 1년간의 '전투 자금' 기준)
• 근거 (Rationale):
  • 단기 트레이딩 관점에서 가장 중요한 가격대입니다. 여기서 '세력'은 고려아연의 주가를 움직이는 두 주체, 즉 **최윤범 회장 측(Team Choi)**과 **영풍/MBK 연합(Team Young Poong/MBK)**을 의미합니다.
  • 1. 최윤범 회장 측: 경영권 방어를 위해 2조 1천억 원이라는 막대한 자금을 투입해 자사주를 매입했습니다. 이 자금은 분쟁이 시작된 2024년 9월 이후 , 주가가 급등한 시기에 집중 투입되었습니다. 52주 변동폭(64.3만~240.7만) 을 감안할 때, 이 2.1조 원의 평균 단가는 100만 원 내외로 추정됩니다.   
  • 2. 영풍/MBK 연합: 75년 동업  기간의 매우 낮은 원가 지분도 있지만, 최근 M&A를 위해 "비싸게" 5.34%의 지분을 공개매수 하는 등 높은 가격에 지분을 추가 확보하고 있습니다.   
  • 결론: 양측 모두 최근 1년간 분쟁을 위해 투입한 '실탄'의 평균 단가는 현재 주가(110.9만 원)와 크게 차이 나지 않는 900,000원에서 1,200,000원 사이로 강력하게 추정됩니다. 이 가격대는 분쟁이 지속되는 한, 양측 모두 물러설 수 없는 '심리적 마지노선'이자 실질적 지지선으로 작동합니다.

XII. 향후 일주일 동안 매수, 매도 방법을 요약하여 설명한다.

• 전략: 단기 변동성 트레이딩 (Short-term Volatility Trading) (초고위험군)
• 요약:
  1. 접근: 이 주식은 현재 펀더멘털이 아닌 100% '이벤트 드리븐(Event-driven)' 상태입니다. '가치 투자'가 아닌 '변동성 트레이딩' 영역입니다.
  2. 매수 구간 (Buy Zone): 현재 '세력'의 평균 매수가(약 100만 원 내외)가 현 주가와 겹쳐 강력한 지지선으로 작용하고 있습니다. 1주일 예상 저점인 1,050,000원 ~ 1,090,000원 (금일 저점)  구간까지 조정 시, 기술적 반등을 노린 단기 매수 접근은 유효합니다.   
  3. 매도 구간 (Sell Zone): 1주일 예상 고점인 1,150,000원 ~ 1,180,000원 [VIII. 항목 참고] 구간을 단기 목표가로 설정하고, 호재성 뉴스  발생 시 분할 매도합니다.   
  4. 손절매 (Stop-Loss): 1,040,000원 하회 시 즉각적인 기계적 손절매가 필수입니다. 이 지지선이 붕괴되면, 다음 지지선은 펀더멘털 가치인 750,000원  부근까지 크게 열려있어, 손실이 걷잡을 수 없이 커질 수 있습니다.   

XIII. 해당기업의 6개월 이내 공시를 알려주고 내용을 요약하여 설명한다.

최근 6개월간의 주요 공시는 '경영권 분쟁'이라는 하나의 스토리를 명확하게 보여줍니다: (1) 방어 전략 실행 (자사주 소각), (2) 전략 실행의 대가 (재무 악화 보고), (3) 대가 지불 (부채 상환을 위한 신규 자금 조달).

공시 일자 (추정)	공시 유형	핵심 내용 요약 및 분석
2025년 10월 (최근)	주요경영사항 (회사채 발행)	3,500억~7,000억 원 규모의 회사채 발행을 결정했습니다. 분석: 조달 자금 전액이 기존 채무 상환용입니다. 이는 성장을 위한 투자가 아니라, 경영권 방어 과정 에서 발생한 막대한 부채를 롤오버(연장)하기 위한 '고육지책'입니다.
2025.08.14	반기보고서	2025년 상반기 실적 및 재무제표를 공시했습니다. 분석: 경영권 방어 여파가 숫자로 확인되었습니다. 2025년 6월 말 기준, 총 차입금이 3.7조 원으로 1년 전(7,329억) 대비 5배 급증하고, 부채비율이 22.5%에서 69.2%로 폭등한 재무 악화가 공식화되었습니다.
2025.06.12	주식소각결정 (자기주식처분)	보유 중이던 자기주식 680,010주를 소각 처리했습니다. 분석: 표면적으로는 '주주가치 제고'이지만에서 지적된 바와 같이 총 발행 주식 수를 줄여 현 경영진(최윤범 회장 측)의 실질적인 지분율을 인위적으로 높이기 위한 '경영권 방어 전략'의 일환입니다.

  

XIV. 해당 기업의 최신 뉴스 링크(3개)한다.

현재 고려아연의 투자 포인트를 요약하는 3가지 핵심 축(신사업 성장, 경영권 분쟁, 재무 리스크)을 보여주는 최신 뉴스입니다.

XV. 해당 기업이 주력하는 향후 산업 전망 및 기업의 실적, 향후 수주를 추정한다.

산업 전망

• 전통 제련 (Legacy): 부정적 (Negative). 글로벌 제련 수수료는 하락 추세이며, 산업용 전력비는 상승하고 있어  전통 사업의 수익성은 악화되고 있습니다.   
• 신사업 (New): 매우 긍정적 (Highly Positive). 이차전지 소재(니켈, 전구체) 시장은 폭발적으로 성장하고 있습니다. 또한 미-중 갈등으로 인한 전략 광물의 지정학적 가치 가 급등하며 '공급망 안보' 자산으로서의 가치가 부각되고 있습니다.   

실적 추정 (2025~2027)

2025년은 과도기적인 '고통'의 해가 될 것입니다. 3분기 영업이익은 2,370억 원으로 견조할 전망이나 , 연간으로는 막대한 차입금에 따른 이자 비용 과 전통 사업 부진 으로 인해 실적이 억눌릴 것입니다.   

하지만, 2026년부터 '성장의 해'가 시작됩니다. 핵심 성장 동력인 '올인원 니켈 제련소'(연산 4.36만 톤)가 2026년부터 본격 가동됩니다. 2027년까지 희소금속 부문에서 +700억 원, 니켈 제련에서 +108억 원, 공정 개선으로 +360억 원 등 보수적으로도 1,000억 원 이상의 신규 매출 총이익이 발생할 전망입니다.   

향후 수주 추정

수주 전망은 매우 안정적입니다. 에서 언급된 LG화학과의 합작 전구체 공장은 단순한 공장 건설이 아닙니다. 이는 고려아연이 켐코를 포함해 연간 6.5만 톤의 니켈을 생산하면 , 이를 소비해 줄 확실한 '앵커 고객(Anchor Client)'을 확보했음을 의미합니다. 이는 이차전지 소재 경쟁에서 '수주 불확실성'을 제거한 핵심 경쟁력입니다.   

XVI. 그 외 해당 기업 주식을 거래하는데 참고해야 할 대, 내외적인 상황 및 기업 현황

1. [내부] 경영권 분쟁의 최종 향방 (The Endgame):
   • 2026년 3월 정기주주총회가 분수령이 될 것입니다. 6명의 이사 임기가 만료되는 이 시점에 양측의 표 대결이 '최종장'이 될 가능성이 높습니다. 현시점은 이 '최종 전투'를 앞두고 양측이 '실탄(지분)'을 확보하는 기간이며, 주가는 이 전투의 향방에 모든 것이 달려있습니다.   
2. [내부] 3.7조 원의 차입금 (The Debt):
   • 에서 확인된 이 막대한 부채는 고려아연의 모든 미래 전략을 옥죄는 '족쇄'입니다. 신사업 이 이 부채의 이자를 감당하고도 남을 만큼 빠르게 성장할 수 있느냐가 생존의 관건입니다.   
   • 역설적으로, 이 부채는 현 경영진의 방어 전략인 '포이즌 필(Poison Pill)'로도 작용합니다. 부채가 많고 LG화학 등과 복잡한 합작관계 로 얽힌 회사는 MBK 같은 M&A 주체가 인수하기에 덜 매력적이기 때문입니다.   
3. [외부] 미-중 전략 광물 갈등 (The Geopolitics):
   • 중국의 수출 통제는 고려아연에 위기가 아닌 기회입니다. 국내 유일의 전략 광물 생산기지 로서, 고려아연은 미국-한국 공급망에서 "대체 불가능한" 파트너로 부각되며 기업 가치가 재평가(Re-rating)될 수 있습니다.   
4. [외부] LME 원자재 가격 및 산업용 전기료 (The Costs):
   • 주력인 아연, 연 가격과 신사업인 니켈의 LME(런던금속거래소) 가격은 실적에 직접적인 영향을 줍니다. 또한, 국내 산업용 전기료 인상 은 전통 제련 사업의 원가 부담을 가중시키는 지속적인 리스크입니다.